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　　中原證券 陳姍姍

　　收入小幅下滑，業績增長主要源于股權轉讓的投資收益。第三季度公司實現營業收入1.39億元，同比增長0.32%，收入增速較上半年有所恢復，但前三季度收入增速依然處于下滑態勢，主要是由于占公司營收比例最大的索道業務中，部分景區上年同期受到外部因素拉動影響基數較高，以及報告期內部分景區受到天氣影響的共同作用下，景區客流量增速承壓，致前三季度收入增速不理想。報告期內，公司凈利潤增速達到63.38%，則主要是源于公司報告期內轉讓海南塔嶺旅業開發有限公司55%的股權取得投資收益6,642.87萬元，同時，轉讓湖北荊楚風情文化旅游開發有限公司49%的股權取得投資收益73.27萬元。

　　毛利率下滑，三項費用均有所增加。報告期內，公司毛利率52.65%，較上年同期下滑5.39個百分點，公司銷售費用1579.09萬元，同比增長9.36%，銷售費用率5.55%，同比提高0.6個百分點。管理費用5316.32萬元，同比增長24.01%，管理費用率18.68%，同比提高4個百分點。財務費用3442.45萬元，同比增長27.61%，財務費用率12.09%，同比提高2.85個百分點。受到2011年7月新開子公司影響，公司營業成本及管理費用同比增加，同時，公司債務融資規模擴大也致使財務費用同比增長。

　　擴張期內資金需求大，而新項目尚不能貢獻利潤。公司當前正處于擴張時期，旗下有多個項目開發，對資金的需求量較大。另外，新開業項目尚在培育期，雖營業收入有所增長，但成本及費用增加幅度亦較大，短期內尚不能貢獻利潤。

　　首次給予“增持”評級。公司旗下景區2012年營業收入增速不佳，短期來看，公司業績將依靠股權轉讓收益進行平滑，而公司長期的業績增長仍依靠不斷對外擴張、挖掘項目價值。預計公司2012、2013年每股收益分別為0.45元、0.39元，按10月26日收盤價12.87元計算，市盈率分別為29倍和33倍，首次給予“增持”的投資評級。

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