新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　國金證券

　　業績簡評：

　　中國太保 2012年前3季度已賺保費1145.65億元，同比增長7.6%；其中人壽保險業務收入為749.38億元，同比增加0.6%；財產保險業務收入為520.51億元，同比增長11.2%。歸屬于公司股東的凈利潤 31.35億元(折合EPS 0.36元)，同比下降58.7% ，其中3Q12當季凈利潤4.97億元(折合EPS0.06元)；期末凈資產為814.07億元，折合每股 9.47元，較11 年底增長6%，但較2Q12環比下降0.42%。

　　經營分析：

　　凈利潤大幅下降歸因于費用率的持續提升。中國太保3Q12當季增提16億資產減值損失，資本公積減少8.39億，加之中報累計AFS公允價值55.61億，預計仍有64億左右的浮虧，因此凈利潤的大幅下降與中國人壽因大幅計提資產減值損失導致凈利潤下降55.6%不同。3Q12的費用率同比提升1.8%，季度環比提升1.1%，我們認為主要源于壽險轉型“聚焦營銷，聚焦期交”的展業費用大幅提升以及為保持產險不低于行業平均增速而提升手續費支出以及加強對電銷車險的支持力度。

　　產壽險表現不一，公司基本面弱化。財產險保費同比增長11.2%，較中期提升1.91%，與行業平均增速的缺口由中期的5.49%下降至4%，改善顯著，新渠道業務仍保持較快增長，但未披露綜合成本率等指標，我們預計全年綜合成本率或達96.1%。壽險新保業務收入314.24 億元，其中營銷渠道96.31億元，同比增長11.2%，較中期同比增速下降2.37%。

　　估值低、風險低支撐股價。目前股價對應12年EV和NBEV分別為1.28x和4.9x，估值較低，而且沒有類似新華保險年底巨量解禁的沖擊，在大盤維穩的前提下具有較強的安全邊際。

　　我們預計壽險個險新單全年同比增長12%，銀保新單全年同比下降40%，壽險新業務價值全年同比增長7.35%，集團內含價值同比增長10.9%，財產險賠付率60.5%，費用率35.6%，綜合成本率96.1%。

　　盈利調整：

　　我們下調12-13年EPS由1.03元/1.20元至0.49元/0.74元。

　　投資建議：

　　目前股價對應12-13年EV和NBEV分別為1.28x/1.14x 和4.9x/2.4x，我們維持“增持”評級。