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　　長城證券

　　事件：公司發布三季報，1-9月實現營收114.20億元，同比增長8.67%；實現歸屬于母公司的凈利潤16.49億元，同比增長7.15%，實現攤薄后的每股收益為0.762元，三季度實現每股收益0.307元。

　　業績略超預期，單季毛利率創近年新高。公司三季度實現營收42.60億元，同比和環比分別增長17.3%和9.8%，單季度毛利率達到35.9%，環比提升2.9個百分點，創09年以來的新高。費用方面，銷售費用環比小幅提升，管理費用環比下降，綜合費用率環比下降1.2個百分點，因此三季度歸屬母公司凈利潤同比和環比分別大幅提升23%和22.7%。

　　三季度MDI量價齊升是業績提升關鍵。三季度萬華寧波裝置完成技改，且裝置產能提升30萬噸，煙臺和寧波均滿負荷生產，經銷商供應折扣幅度環比明顯回升；MDI市場供給偏緊加上傳統旺季，量價齊升，聚合MDI均價同比和環比分別提升11.51%和2.65%；純MDI價格出廠均價同比和環比分別提升10.32%和3.32%；而原料苯胺價格在二三季度的漲幅明顯較低，是三季度毛利率提升的主要原因。

　　全年業績確定性強。保溫工程淡季來臨需求不確定等因素下，聚合MDI價格高位回落，目前初步穩定在20000元/噸左右，仍高于三季度均價18732元/噸，由于行業內供應商普遍的以銷定產策略以及裝置檢修等短期因素導致供給偏緊的格局下，延續大幅下跌可能較小；純MDI則在下游漿料、氨綸等需求企穩后和供給偏緊格局下維持24000元左右的高位。由于四季度煙臺基地20萬噸裝置檢修一個月，會對銷售額造成一定影響，我們預計四季度MDI業務的營收規模環比可能持平或小幅下跌；而三季度苯胺價格的上漲將部分侵蝕MDI利潤，但原油價格的下跌對苯胺價格進一步上揚起到抑制作用，且公司苯胺自給率達到60%左右，對MDI盈利影響將較為有限，毛利率仍將維持年內高位。預計四季度的業績確定性較強，如果聚合MDI價格能夠在當前水平企穩，全年業績超預期可能性較大。