新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　長城證券

　　投資建議：

　　考慮到公司作為房地產園林的老牌勁旅，在十多年積累的設計、綜合服務優勢基礎上，上市后資金實力和品牌效應將促進收入和業績的高速增長，我們預計2012-2014年EPS分別為0.87、1.33和1.83元，當前股價對應PE分別為28x、18x和13x，首次給予“推薦”評級。

　　事件：

　　公司今日發布2012年三季報，2012年1-9月實現營收12.5億元，同比增長46.34%；實現歸屬上市公司股東凈利潤1.52億，同比增長49.43%；每股收益0.59元，同比增長22.22%。業績符合預期。要點：

　　上市后“資金”+“品牌”助推收入高速增長。公司今年3月份IPO，上市前1季度收入增長僅為7.4%，而上市后的第2單季度收入增長了70.2%，第3單季度增長63.2%。雖然在房地產調控、地產商開工放緩的重壓下，公司作為地產園林企業的老牌勁旅，在技術研發、人員配套傳統優勢的基礎上，憑借上市后的資金實力和品牌認知度，顯著增強了項目承接能力，快速擴大了收入規模。

　　毛利率雖輕微下降，但期間費用控制得當，盈利增速略高于收入增速。2012年1-9月毛利率為24.88%，同比輕微下降了0.64個百分點，比2010、2011年水平下降了約2個百分點，我們認為這主要由于公司推行大客戶戰略，在房地產調控的背景下對大型房地產商作出適當讓利。但是，公司費用控制出色，1-9月期間費用率為6.2%，同比下降1.9個百分點，其中管理費用率同比下降了0.6個百分點，財務費用率下降1.3個百分點主要是由于IPO超募資金產生的利息收入。

　　應收賬款風險可控，收現比環比略有上升。隨著業務規模快速擴張，2012年1-9月應收賬款較年初增長了151%，經營活動現金流量為-2.11億元出現了大幅下降，但收現比為71.9%，環比上半年提高了7.2個百分點。我們認為公司專注于優質大客戶，出現壞賬風險較小，而且目前在手充裕資金也增強了公司抵御房地產調控、資金流斷裂風險能力。

　　充分利用在手資金，積極開拓新項目，2013年業績可期。園林工程屬于資金密集、訂單驅動型行業，我們以公司尚未利用的IPO超募資金7.8億作測算，大約可撬動32億元的工程規模(7.8/25%， 基于工程項目墊資20%-30%行業規則)，是2011年收入的2.5倍，這將保證2012、2013年業績的高增長。另外，其他應收款較年初大幅增長了53%，主要是投標保證金增加所致，反映出上市后公司充分利用在手資金，積極開拓新項目，迅速擴張業務規模。

　　風險提示：房地產進一步加強調控風險、應收賬款回收風險，項目施工進度低于預期風險。