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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　中金公司 吳慧敏

　　三季度業績略高于預期：

　　中國南車1~3Q12實現營業收入635.2億元，同比增長8.3%，歸屬母公司凈利潤28.5億元，同比增長1.3%，對應每股收益0.21元。3Q12單季度營業收入210.7億元，同比增長13.7%，歸屬母公司凈利潤9.3億元，同比增長20.9%，高于此前的市場預期。

　　收入穩定增長，產品表現趨于分化：受三季度新訂單交付及去年同比基數影響，三季度機車收入同比降幅顯著收窄至3.9%；動車組三季度交付節奏有所放慢，單季度收入同比下降18.9%，1~3Q累計仍穩定增長18.3%；客車受益于新訂單的集中交付，三季度收入同比增長80.2%；貨車三季度收入穩定增長10%；城軌地鐵和新產業1~3Q累計收入略有下降；。三季度毛利率同比下降，1~3Q累計毛利率維持平穩：3Q12單季度毛利率同比下降1.5個百分點，主要源于動車組等高毛利率產品收入下降帶來的結構變化；前三季度累計毛利率達到18.1%，同比基本持平；。三季度投資收益顯著回升：3Q12實現投資收益1.57億元，同比增長54.5%，比上半年的5,854萬也顯著增加，三季度合資公司BST交付進度顯著加快，帶動投資收益增長；。應收賬款和現金流狀況有所改善：三季度末應收賬款余額為345億，較二季度末略有下降，反映鐵道部回款狀況的改善；3Q12單季度經營現金流為凈流入50億，較上半年有所改善；管理層變動符合市場預期：公司同時公告趙小剛因年齡原因辭去董事長職務，同時選舉原總裁鄭昌泓為董事長，原副總裁劉化龍為總裁。符合市場此前的預期，我們認為正常的人士變動并不會影響公司的短期經營狀況和長期戰略。

　　盈利預測：

　　我們維持2012、2013年盈利預測不變，分別為40.6和44.7億元，分別同比增長5.0%和10.2%，對應每股收益0.29和0.32元。

　　估值和投資建議：

　　當前股價下，中國南車A股和H股2012年市盈率分別為14.4和15.2倍，位于合理區間高端，往前看，由于動車組新訂單遲遲不能到位以及政府換屆的影響，明年的收入增長仍存在不確定性。近期鐵路建設加速，政策面持續向好，有望增強公司長期增長的可持續性，我們維持“審慎推薦”評級。