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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　中金公司 寧靜鞭

　　2012年前三季度業績每股0.26元首開股份今日公布了2012年3季報，前3季度實現營業收入44.0億元，同比增長109.2%；錄得凈利潤3.9億元，同比小幅增長19.1%，合每股收益0.26元。

　　銷售情況較好：表觀3季度銷售回款約48.8億元，環比上季度增長18.7%，我們估計公司3季度銷售額約70億元(包括合作項目)，銷售的主要項目包括國風美唐(約17.2億元)、熙悅山(約7.1億元)、常青藤(約5.5億元)、鉑郡(約2.9億元)，以及合作項目首城國際(約8.5億元)、福州保利香檳國際(約8.5億元)等。期末預收賬款163.3億元，環比上季度末上升23.7%，收入鎖定性較好。

　　京外項目結算增多、首城國際進入尾聲拖累利潤率：公司前三季度收入44.0億元，同比增長109.2%，但稅后綜合毛利率33.2%，較去年同期下降3.1個百分點，主要受京外低毛利項目結算占比提升影響；因合作項目首城國際進入尾聲，投資收益同比下滑44.1%至2.9億元，拖累凈利潤率下滑6.8個百分點至9.0%。

　　凈負債率維持相對高位：公司凈負債率119.3%，仍在相對高位，在手現金147.1億元，較上季度末上升22.8億元，而一年內到期負債合計109.7億元，與上季度末基本持平，財務壓力有所緩解。

　　發展趨勢公司京外結算項目凈利潤率不到10%，隨著京外結算占比提升至20%以上，我們預期未來兩年公司毛利率將下滑2個百分點左右。

　　公司銷售情況良好，我們估計前三季度簽約額已達130～140億元，預計全年銷售將達160～170億元。

　　估值與建議我們維持2012年/2013年盈利預測每股1.30元/1.50元。公司股價對應2012、2013年市盈率分別為8.1、7.0倍，對2013年凈資產值有30%的折讓。公司估值在二線藍籌中相對便宜，具備估值吸引力，我們維持“推薦”評級。

　　風險政策風險和宏觀經濟下行風險。