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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　國金證券 李敬雷 黃挺

　　業績簡評：

　　泰格醫藥2012年三季度實現凈利潤4638萬元，同比增長41.45%，實現EPS 0.87元，略超我們的預期。

　　經營分析：

　　收入保持穩健增長：1-9月公司實現收入1.86億元，同比增長30.6%，實現毛利率48.6%與上年同期基本持平。三季度單季毛利率為51.1%，較上年同期提升3.5個PP，主要由于高毛利業務增長較快所致。

　　管理費用率大幅提升：公司三季度單季管理費用率為20.6%，較上年大幅提升5.9個PP，主要由于新設子公司思默、廣州泰格、香港泰格集中在2011年下半年投入運營，導致本期管理費用大幅增加。

　　利息收入增加，所得稅率同比口徑不同：三季度公司募集資金獲得利息收入212萬元。前三季度所得稅率為15.8%，較上年同期下降6.6個PP。由于公司去年四季度獲得高新技術企業復批，去年全年所得稅率為15.54%，預計今年全年所得稅率將于去年年終持平。

　　政府補助較多推動業績高增長：公司前三季度預營業外收入531.2萬元，同比增長145%，主要為政府補助。

　　盈利調整：

　　考慮到公司四季度管理費用率的上升以及所得稅率同比口徑的沖回，我們預計公司2012-2014年EPS分別為1.21元、1.66元、2.28元，同比增長35%，37%，37%。

　　投資建議：

　　我們長期看好在全球制藥巨頭盈利下降的背景下，CRO行業未來的發展和向亞洲國家的轉移趨勢。公司作為中國本土領先的臨床試驗CRO企業將長期受益于這一趨勢。公司目前股價對應2012年49倍，估值較高，考慮到CRO行業的長期成長性，和公司在行業中的龍頭地位，給予“增持”評級。

　　風險：訂單增速低于預期、人才流失風險、人力成本上漲風險。