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　　長江證券

　　公司前三季度主營收入同比增長2.25%，其中三季度主營同比下滑幅度為5.09%，增速呈現持續放緩態勢。使得公司主營增速持續放緩的主要原因在于下游冰洗行業的持續不景氣，在政策對國內需求有所透支的背景下，1-8月份國內冰箱及洗衣機產量分別同比下滑4.72%及0.20%；不過公司海外市場業務增長明顯，來自三星(微博)及LG等海外客戶訂單持續增加。其中2月份與LG簽署價值6億的合作備忘錄，目前也已實現收入2.66億元。

　　報告期內公司毛利率為11.44%，同比下滑3.47個百分點。使得毛利率下滑的原因一方面在于需求放緩背景下公司為爭取客戶訂單適當降低產品價格；另一方面則在于毛利率相對較高的VCM產品銷量有所下滑，產品結構變動也是毛利率下滑的原因之一。此外隨著公司海外業務拓展，毛利率相對較低的出口收入占比提升較為明顯，這也導致其毛利率有所下滑。

　　前三季度公司期間費用率為5.87%，同比上升0.22個百分點。其中銷售費用率上升1.06個百分點，主要是由于出口運費及代理費增加所致；不過管理費用率及財務費用率分別下滑0.58及0.27個百分點使得總費用率上升幅度較小。分季度來看，三季度期間費用率同比下滑0.76個百分點，管理及財務費用率分別下滑1.17及0.67個百分點是其同比改善的主因。

　　前三季度公司營業利潤同比下滑43.38%，其原因一方面在于毛利率的下滑，另一方面也在于期間費用率的上升。此外，壞賬準備計提的增加使得資產減值損失同比增長451.71%，這也部分導致了營業利潤的大幅下滑。

　　而歸屬母公司股東凈利潤同比增速則下滑35.07%，使得其增速略好于營業利潤的主因在于收到政府獎勵使得營業外收入同比增長181.03%所致。

　　我們預計未來三年公司EPS分別為0.237、0.314及0.370元，對應目前股價PE分別為42.50、31.99及27.17倍，維持“謹慎推薦”評級。