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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　中金公司 趙曉光

　　公司近況：

　　大華股份前三季度收入增長50%，凈利潤增長85%，其中三季度單季度收入和凈利潤同比增長分別為58%和102%，略超預期。

　　公司預計全年業績增速60-100%。

　　評論：

　　三季度業績驗證我們在“規模效應與品牌溢價”與“競賽曲線第二過程”報告中的兩個重要判斷：安防雙寡頭在高清化和智能化趨勢下的成長，以及大華加速追趕龍頭海康的趨勢。大華三季度增長來自后端DVR高端化趨勢(大華在TI采購占比的明顯提升證明其高端產品比重的提升)與直接銷售占比的提高，同時前端攝像頭的突破也是三季度高成長的重要因素。

　　從需求看，近期我們調研平安城市和智能交通，2012年并不是平安城市建設的最高峰，在政府換屆后，明年平安城市投資至少維持2012年增速，二線城市增速加快。智能交通方面，安防監控不僅保障交通順暢運行，也是政府財政創收來源。

　　高清化趨勢同時帶來需求和競爭的邏輯。我們此前反復闡述高清化邏輯，在平安城市，智能交通、銀行投資趨勢中也得到充分印證。以平安城市為例，高清化比率從去年20%提高到50%，銀行業是最早推動高清化的需求，高清價格從1000元提高到4500元。更為重要的是在高清化趨勢中，本土廠商加速替代。傳統攝像頭本土價格500，外資1000，500的價差，客戶感覺不明顯。

　　高清化時代本土4000－5000，外資7000－8000，本土大幅替代。

　　估值與建議：

　　我們持續堅定看好安防行業雙寡頭，在今年漲幅超70%、底部超100%后，投資者面臨大華未來成長空間的困惑。我們建議從雙寡頭壟斷格局視角看，老二達到老大市值和規模的70%是最合理的行業格局。目前看，海康在三季度維持40%成長和明年報警平臺帶動下有進一步成長空間，目前大華是海康市值43%，從市值角度大華在技術追趕和上下游延伸與整合的推動下有進一步上升空間。預計公司2012、2013年EPS為1.15、1.91元，看好在“高清化、四季度估值切換、安防運營提升估值”因素推動下的投資價值，維持“推薦”評級。