查看最新行情

　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　國金證券 虞秀蘭

　　投資邏輯：

　　老牌的特種水產飼料生產商，為“現金牛”業務。

　　特種水產飼料行業年增速超過10%。毛利率高出普通飼料約5%。

　　公司為首家膨化料生產商，工藝積累時間長，技術含量高，客戶認可度較高。公司在鱘魚、螃蟹細分市占率比較高。且擴張到越南已有5年，海外業務有望近年扭虧為盈。

　　疫苗業務有望明年受益于規模效應、大幅盈利增長，為“明星”業務。

　　成都天邦具有高配備團隊，產品原料多進口，豬瘟品類市占率第一。目前主力和增長品種包括豬瘟耐熱、豬圓環和胃腹二聯疫苗等。

　　隨著渠道推廣、豬圓環產品翻番增長、懸浮新工藝產品推出，有望持續帶來收入高速增長，且規模效應將有望2013年盈利突破1000萬元。

　　油脂業務轉型已打開通路，在11個城市有加工廠，具有強大的原料收購能力，年產能20萬噸油：(1)生物柴油，獲得政府支持，包括免征消費稅等；(2)由飼料油脂轉型為化工油脂，用于生產環氧類產品、肥皂、硬脂類等產品，比棕櫚油具有價格低、性價比高的優勢。

　　長期戰略重點轉至生豬產業鏈及豬飼料，將跟隨行業集中度提升而發展。

　　投資建議：

　　我們預測2011-2013年主營收入分別為22、33及43億元，同比增長51.0%、27.6%和27.2%。未來三年EPS分別為0.28、0.37和0.52元，凈利潤同比增長89.64%、32.81和42.2%。

　　A股目前主要飼料類上市公司平均估值水平為22×12PE,結合公司2012-14年的37.4%的復合增長，我們給予公司23-28×13PE的估值水平，目標價8.5-10.3元，首次給予“增持”的投資評級。

　　風險：

　　淡水水產價格巨幅下跌導致公司水產飼料銷量大幅下滑的風險；玉米、豆粕等原料成本快速上漲風險；油脂業務向化工企業轉型失敗的風險。