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　　中原證券 徐敏鋒

　　事件：

　　近期調研了吉艾科技，就公司生產經營狀況與董事會秘書朱銘進行了座談。

　　點評：

　　2012年上半年公司業績優異。2012年上半年公司營業收入和凈利潤分別為0.44億元和0.15億元，分別同比上升89.68%和212.79%。2011年底未完訂單是公司上半年業績增長的主要因素。公司收入存在顯著的季節性，主要原因是公司下游客戶為中石油和中石化，這兩家企業通常在4季度下單采購相關設備，所以公司銷售也在4季度集中釋放。

　　由于設備出貨時間集中在下半年，而測井服務全年收入分布較平均，2012年上半年公司測井服務收入占比達到16.60%，較2011年上升11.09個百分點。測井服務毛利率僅為13.82%，遠低于公司設備毛利率77.55%，其占比上升是造成上半年公司毛利水平下降的主要原因。

　　行業需求穩定。根據中石油和中石化設備工業協會統計，我國現有測井儀器數量約1000套，其中高端成像測井儀器占比25%，而這一比例在全球約為60%以上。國內主流的測井儀器可靠性能和數據采集能力有待升級。測井儀器壽命通常為5-10年，據此，我國每年更新需求約100-200套，其中高端設備需求可達50套/年。2011年我國測井儀器市場規模為26億元。

　　過鉆頭測井將提高公司盈利能力。公司現已研制出過鉆頭測井的樣機，預計年底可以銷售5臺左右。

　　公司一套過鉆頭儀器單價在1700萬左右，比常規測井儀器有更高毛利率，增加高端設備銷售有望提高公司整體盈利水平。

　　壯大測井隊伍。公司現有測井隊伍6支，計劃用兩年左右的時間將測井隊伍擴大到14支。每支隊伍標配8人，擬為每支新增服務隊配備1輛測井車及1輛生活車，裝備自產高端測井系統。測井隊伍服務分為生產井測井和開采井測井，開采井測井的收入遠高于生產井測井。公司將逐步磨練隊伍，提升員工技術水平，并且出臺相應激勵措施提高員工歸屬感，降低技術員工流失率。滿負荷狀態下一支開采井測井隊伍年收入可達1000萬元，預計實際平均收入水平為400-600萬元，兩年后公司測井服務收入可達7000萬元。

　　募投項目。2012年4月10日，公司完成發行。公司發行價格31元，發行數量2800萬股，募集資金8.68億元，實際募集資金金額為7.83億元。募投項目包括“石油測井儀器項目”和“測井工程服務隊伍建設”，計劃分別投資1.4億元和1.65億元。截至2012年6月30日，兩個項目分別支出924.40萬元和3074.65萬元。

　　投資建議：預計2012年和2013年公司實現凈利潤分別為1.47億元和1.91億元，每股收益分別為0.68元和0.88元。按照公司10月8日收盤價18.42元計算，2012年和2013年對應PE分別為27.14倍，21.00倍，給予公司“增持”評級。

　　風險提示：公司新增產能將造成折舊增加，企業盈利能力下降風險；公司下游客戶集中度高，對公司收入影響波動大。