查看最新行情

　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　國信證券 陳財茂

　　事項：

　　藍色光標公告：將通過向特定對象非公開發(fā)行股份和現金支付相結合形式，收購分時傳媒100%股權，總收購對價6.6億元，對應分時傳媒2011年扣除非經常性損益凈利潤的PE為10.8倍。

　　評論：

　　延伸媒體資源，廣告業(yè)務更加全面標的：業(yè)內領先的戶外廣告企業(yè)。分時傳媒在戶外廣告積累多年服務經驗，首創(chuàng)戶外廣告“分時”投放模式，開發(fā)出先進的e-TSM戶外媒體資源管理系統(tǒng)。截至2012年8月31日，分時傳媒合作媒體運營商8554家，覆蓋城市325個，擁有戶外廣告資源4.3萬個，為一汽大眾、瀘州老窖、微軟(微博)、聯想、康佳等100多個國內外知名品牌廣告主提供廣告服務。2011年營業(yè)收入3.9億元，同比增長16.2%，凈利潤0.73億元，同比增長51.4%。

　　雙贏：廣告業(yè)務更加全面。我們認為，公司收購分時傳媒除了提升業(yè)績水平，還有三點原因：(1)拓展廣告業(yè)務，藍色光標目前廣告資源有燈箱、互聯網等，在成長性的戶外廣告還沒有布局，收購分時傳媒將是廣告業(yè)務更加全面；(2)拓展客戶資源，分時重要客戶包含汽車、酒類、IT、金融服務等重要行業(yè)，收購后有望將原有公關業(yè)務向這些客戶拓展，產生“1+1>2”的并購協(xié)同效應；(3)拓展市場區(qū)域，相較東部沿海廣告市場的激烈競爭，西部廣告市場潛在規(guī)模巨大、成長性高，公司有望借分時傳媒為跳板，將廣告業(yè)務向西部地區(qū)滲透，在未來競爭中搶得先機。

　　定價合理，甩開商譽看業(yè)績增厚收購定價合理。按照業(yè)績對賭情況，2012-14年承諾業(yè)績分別為7454/8596/9886萬元，收購對價對應2012年PE為8.9倍，如果從2011年凈利潤看，收購PE也僅為9.1倍，與之前收購定價情況看，定價是合理的，也顯出公司在收購時一貫的務實作風。

　　拋開商譽包袱，看業(yè)績增厚。本次收購生商譽近6億元，總商譽將達13.6億元，占凈資產比例68.7%，市場加重了對公司商譽減值擔心，我們認為放開商譽的包袱，更多看并購后的業(yè)績增厚：(1)從公司過往收購情況看，SNK、博思翰揚、精準陽光在收購后業(yè)績表現更加搶眼，協(xié)同效應也使內生性增長更加強勁，從中報業(yè)績便可看出；(2)海外大型廣告公司仍在持續(xù)收購，商譽占凈資產比例均超過100%，風險仍然可控。

　　維持“推薦”評級此次收購共將增發(fā)0.37億股，總股本達4.33億股，按照業(yè)績承諾，預計增發(fā)完成后2012-13年業(yè)績分別為0.72/0.92元，分別增厚0.12/0.13元�？紤]此次收購仍有風險，我們暫維持公司2012-14年盈利預測，EPS分別為0.60/0.79/0.98元，對應當前股價PE分別為35/27/21倍，維持“推薦”評級。