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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　東方證券 李淑花

　　養驢基地主要起示范帶動作用。目前公司自建養驢基地費用并不大，每個基地每年支出估計在200-300萬元，主要是起示范帶動作用，通過基地可以利用當地政府的資源，把農戶分散的驢皮資源集中起來。公司驢皮的收購方式主要有三種，一個是通過基地，主要是在毛驢存欄量比較多的地方；二是向大的供應商采購，價格相對較高，整張驢皮進行收購；三是國際采購進口，包括澳大利亞以及非洲等地區，國際收購的量目前占比還不是很多，主要以國內的渠道為主。

　　終端開展促銷活動，走貨正常。公司二季度通過限制阿膠塊的發貨來清理渠道庫存，部分地區終端開展買500克送125克等的促銷活動，對終端銷售也有一定促進作用，終端正常走貨說明消費者對公司產品的需求仍然正常增長，我們認為目前渠道庫存已經降至合理水平，阿膠銷售旺季到來后產品銷量有望快速增長。

　　公司加大阿膠衍生品的宣傳力度。廣東、上海、浙江等省份是阿膠消費習慣比較集中的區域，而阿膠塊因為是藥品，廣告宣傳會受限制，我們認為公司產品要向其他地區拓展的話主要靠阿膠衍生品。目前公司主要在山東、北京、廣東等地進行試點，并在主流媒體及熱播電視劇進行廣告宣傳，廣告費用的投入有望進一步拉動終端的消費，我們預計衍生品全年的銷售增速在20%-30%左右。

　　財務與估值：

　　我們預計公司2012-2014年每股收益分別為1.52、1.90、2.36元，參考可比公估值，給予公司32倍市盈率，對應目標價48.64元，維持公司“增持”評級。