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　　長江證券

　　事件描述：

　　近日，我們調研了北信源，與公司高管進行了深入交流。

　　事件評論：

　　我們的觀點：不同于防火墻、防病毒、IDS等網絡邊界安全產品，終端安全管理屬于內網安全產品，其興起時間較晚，市場滲透率仍然不高，增長較快。北信源作為國內終端安全管理領域的領軍廠商，競爭優勢突出，未來有望沿兩個維度實現業績高增長：第一，隨著市場滲透率的提升，公司用戶總量仍有數倍提升空間；第二，公司目前覆蓋管理的終端數量超過千萬，通過向老用戶推新產品，存量市場仍具有數倍于初次銷售的潛在需求。

　　終端安全市場滲透率仍然較低，需求增長有望加速。終端安全管理市場的主要用戶為政府、軍隊、大中型企、事業單位。粗略估計，聯網終端數量或超過一億，而目前滲透率整體較低，仍有大量的終端尚未安裝此類產品。

　　故長遠來看，終端安全管理的潛在市場容量將數倍于當前。同時，信息安全需求從中央向基層滲透、大中型企業分支機構與總部網絡聯通性加強、信息安全等級保護與監督檢察逐步展開，將促使終端安全市場加速增長。

　　老用戶存量市場依然可觀，數倍價值有待挖掘。就行業經驗而言，單個終端長期累計可實現銷售收入或能達到初次銷售的5~10倍，這意味著在初次銷售之后，老用戶仍有巨大價值空間可供挖掘。目前，公司產品超過30種，已擁有完備的產品線，基本可滿足用戶各類終端安全管理需求。

　　挖掘上千萬老客戶終端價值，無疑將是公司業績持續增長的重要保障。

　　公司競爭力突出，市場份額有望持續擴大。公司的市場競爭力體現在兩個方面：第一，技術實力突出，多次承擔國家火炬計劃、國家發改委信息安全專項、工信部電子信息產業發展基金等科研項目，并曾獲得國家科學技術進步獎。第二，公司連續六年市場占有率第一，并擁有近半數國家部委機關、60%的能源類央企(總部)和80%的軍工集團(總部)等高端用戶。在信息安全等級三級以上單位必須使用國產產品的政策背景下，公司相比賽門鐵克等國外廠商還具備資質優勢。故我們認為，隨著市場滲透率的提升，其市場份額仍有望持續擴大。