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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　中金公司 沈曉峰 張永磊 楊鑫

　　2012年8月營運數據：

　　上海機場公布了8月生產數據，起降架次、旅客和貨郵吞吐量同比分別為+5.23%、+8.23%和-5.03%。

　　點評：

　　旅客吞吐量增幅上市機場排名第一，但起降架次增幅墊底，主要是國際航班量增幅放緩。1)旅客吞吐量同比增幅較為穩定，但因去年同期日本地震影響逐漸減弱，國際旅客同比增幅較上半年略有放緩。2)國際航班起降架次同比增幅全年都較緩慢，主要受國外經濟影響，國際航班數量增長緩慢。3)對航空收入影響最重要的旅客吞吐量同比增幅為8.23%，仍然維持較高水平，但和首都機場一樣，都低于1～8月均值，可能來自8月較多的臺風天氣影響。

　　產能空間巨大，未來生產量增幅具有可持續性。日起降架次攀升至1029個，產能利用率仍在70%以下。目前3大樞紐機場的其它2個(北京首都、廣州白云)產能利用率超過90%。

　　短期受日本釣魚島事件影響，但時刻資源稀缺和旅游客選擇替代目的地，實際影響非常微弱。1)日本航線占公司國際航線比重約20%，如果極端計算，10月起日本航班全部停飛，將導致公司2012年業績下滑3.4%。2)但由于上海機場時刻資源稀缺，航空公司將日本航線轉移出來的運力投放至臺灣、東南亞等其它航線，因此起降費收入影響可以忽略。3)由于赴日商務客無轉移，而旅游客可轉移至其它目的地，因此旅客服務費和旅客安檢費可能會影響到50%。4)考慮以上情況后，實際對業績影響可能在1.3～1.5%。

　　估值與建議：

　　目前公司2012年的市盈率為13x，位于歷史底部。因日本航線影響而過度反映，導致股價降到年內低點，提供買入時點。重申“推薦”評級，建議偏好穩定型的投資者逢低買入：1)虹橋已達設計產能80%，分流效應弱化；2)國內和國際雙輪驅動航空和非航業務，收入增長有保障；3)較低的產能利用率，未來無大型資本開支，賦予公司高經營杠桿；4)內航外線提價非常有望執行，公司受益高；5)高分紅提供保障，虹橋資產注入依然值得期待。

　　風險：

　　航空需求大幅回落，油價大幅下滑。