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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　光大證券 唐佳睿

　　公告梗概：

　　公司本次非公開發行新增股份1.69億股，發行價格5.74元/股，募集資金總額為9.7億元，扣除各項發行費用后募集資金凈額為9.42億元，新增股份將于2012年9月21日在深交所上市。發行對象為大股東海航商業控股有限公司(配售1億股，占比59.29%，金額5.75億元)、華鑫國際信托有限公司(配售3480萬股，占比20.59%，金額2億元)、華安基金(微博)管理有限公司(配售3400萬股，占比20.12%，金額1.95億元)。大股東持股鎖定三年，機構投資者鎖定期為一年。本次發行價5.74元/股相對2012年8月30日(收到申購報價單之日)收盤價4.90元/股溢價17.10%，相對于8月30日前20個交易日加權均價5.07元/股溢價13.21%。首次詢價僅有海航商業外和華鑫信托申購，申購數量分別為7880萬股和3480萬股，啟動追加認購程序后，華安基金同意追加認購3400萬股，海航商業追加認購2140萬股。最終認股數量合計為1.69億股。截止2012年6月30日，大股東海航商業持股28.18%，其他股東持股最高為1.57%，本次發行后，海航商業持股比例增至39.29%，華鑫信托持股7.35%，華安基金持股7.18%，其他股東持股最高1.01%。大股東的持股地位得到進一步強化。以1H2012的數據測算，本次發行后公司合并報表的資產負債率由76.28%降為60.94%，母公司報表的資產負債率由73.75%降為57.32%，財務結構更加穩健、合理，財務費用情況也將得到好轉。1H2012攤薄前EPS為0.12元，攤薄后為0.08元，攤薄比例35.71%。1H2012凈資產收益率和每股凈資產將由4.27%/2.92元變為2.08%/3.85元。

　　募資投向四大項目，增強公司區域競爭能力：

　　本次募資凈額擬投入四個項目：延安東方紅世紀廣場投資項目(擬投4.72億元)、西安雁塔國際文化廣場投資項目(擬投4.24億元)、寶雞新世紀購物中心擴建項目(擬投2.2億元)、民生百貨西安北大街店開店項目(1.01億元)。募集資金不足部分由公司以自有資金解決。我們認為西安地區競爭格局激烈，公司通過加密布局，有利于加強當地競爭能力；而延安項目和寶雞項目則旨在加快陜西省內二線城市零售渠道下沉以及區域內的規模效應及品牌影響力。從物業角度看，延安項目、西安雁塔項目、寶雞擴建項目均為自有物業方式，大大增強了公司門店抵御租金上漲風險的能力。我們認為西安民生在本省西安、延安、寶雞以及漢中(資產注入預期門店)等地擁有百貨門店，此外加上之前甘肅省慶陽店，省內連鎖門店初具規模，未來可能擇機向周邊省份繼續拓展，將大大提升民生品牌在西北地區的影響力。

　　維持“增持”評級，6個月目標價5.25元：

　　按定增后全面攤薄，我們調整公司2012-14年EPS分別為0.16/0.21/0.24元(未攤薄則為0.25/0.33/0.37元，之前我們未攤薄預測為0.23/0.26/0.30元)，以2011年為基期未來三年CAGR為22.7%。我們認為公司定增融資后，財務費用率將合理下降(1H2012財務費用率達2.05%)，但鑒于公司在西安地區經營能力不具壟斷優勢，因此未來長期關注的焦點仍然是海航商業控股其余商業資產的注入進程(我們認為海航商業未來有注入預期的商業資產質地一般，最核心的資產就是興正元門店)。從公司歷史期間費用率較高的情況來看，未來期間費用率的變化以及隨之而來業績的高彈性是中長期較長一段時間應密切關注的看點。給予目標價5.25元，對應2013年25X市盈率。

　　風險提示：新門店培育期過長侵蝕利潤，期間費用過高及公司冗員問題。