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　　國信證券 陳財(cái)茂

　　事項(xiàng)：

　　近日我們調(diào)研了百視通公司，與管理層做了溝通交流。

　　評論：

　　開闊經(jīng)營思路，提升平臺(tái)價(jià)值與海外不同，國內(nèi)OTT與IPTV、在線視頻界限清晰，但科技進(jìn)步將推動(dòng)電視平臺(tái)走向開放，沿著“被動(dòng)看-交互看-社區(qū)化”演進(jìn)，從而走向互聯(lián)網(wǎng)。公司將憑借優(yōu)勢視頻內(nèi)容資源，在電視媒體演進(jìn)道路上強(qiáng)化布局，突顯“多業(yè)務(wù)、全方向、全布局”經(jīng)營思路，繼續(xù)提升平臺(tái)價(jià)值。

　　有線電視是公司業(yè)務(wù)之一。公司參股了上海有線網(wǎng)，認(rèn)為有線網(wǎng)仍具有優(yōu)勢和價(jià)值，雙向網(wǎng)絡(luò)改造后做互動(dòng)高清具有優(yōu)勢，OTT商業(yè)模式也可與有線網(wǎng)融合。

　　IPTV是公司未來幾年的優(yōu)勢。公司目前在IPTV市場份額超過70%，需要繼續(xù)強(qiáng)化優(yōu)勢，提高產(chǎn)業(yè)門檻，努力做好光纖到戶和發(fā)展高清用戶，高清用戶的ARPU值是標(biāo)清3-5倍，從而整體提高ARPU值。

　　在OTT繼續(xù)做大用戶量。公司認(rèn)為OTT機(jī)頂盒能有效做大增值業(yè)務(wù)，同時(shí)控制終端、建立門檻、做好平臺(tái)，將會(huì)堅(jiān)持“OTT盒子”戰(zhàn)略。

　　與CNTV合作不影響預(yù)期增長盡管與CNTV合作進(jìn)展較為緩慢，但合作思路十分清晰，即預(yù)期增長需要保證，提高市場競爭力，拿到的收入利潤不能比過去低。

　　從分成模式看，存量和增量用戶分成會(huì)有差別，存量用戶分配要多些，只要用戶數(shù)保持快速增長，收入將能達(dá)到平衡，預(yù)計(jì)三季度用戶數(shù)將能滿足。

　　用戶發(fā)展情況：今年電信口徑能做到2000萬用戶，公司預(yù)計(jì)做到1400-1500萬用戶。

　　維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評級公司在IPTV市場競爭優(yōu)勢明顯，用戶規(guī)模快速擴(kuò)大將使公司從容平衡業(yè)績增長，緩和市場分成憂慮；在OTT市場布局強(qiáng)化了長期競爭優(yōu)勢，在電視媒體轉(zhuǎn)化互聯(lián)網(wǎng)趨勢上，緊緊抓住用戶。維持公司2012-14年盈利預(yù)測，EPS分別為0.45/0.54/0.63元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為37/30/26倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。