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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　中金公司 沈曉峰

　　2012年8月營運數據：

　　中國國航公布了2012年8月的營運數據。客運方面，需求(RPK)同比增長4.3%，供給(ASK)同比增加6.7%，客座率同比下滑1.9ppt。貨運方面，需求(RFTK)同比增長10.6%，供給(AFTK)同比增長8.3%，載貨率同比上升1.2ppt。

　　點評：

　　需求(RPK)同比增幅稍好于7月，國際同比增長加快2.6ppt。

　　國內市場上，休閑出行需求依然較旺，不過經濟無明顯反彈，需求同比增長減緩至1.6%，但仍維持連續兩月正增長；國際方面，北美航線火爆及歐洲航線的奧運效應導致需求同比增速較上月加快2.6個百分點，至9.9%。

　　投入(ASK)同比增幅走平，國際增長快于國內。8月投入同比增長6.7%，略低于7月同比6.8%的增長。其中，國內供給同比增長5.7%。但需求增速放緩至1.6%，客座率同比下滑3.4個百分點，較上月擴大1ppt，預計公司仍然采取穩定票價的銷售策略。

　　國際航線需求增長加快，而運力同比增速與上月持平(+9.5%)，客座率同比微升0.3ppt。整體客座率同比下滑1.9ppt。

　　凈增飛機6架，其中國航4架，深航2架。

　　油價下滑至單位油耗成本下降9.7%。采購均價同比下滑10.2%，導致噸公里油耗(元/ATK)同比下滑9.7%。

　　估值與建議：

　　年初至今，公司股價跑贏航空指數0.36ppt，跑輸滬深300指數19.35ppt。目前公司2012年的市凈率為1.3x，為歷史均值的3.9折。

　　我們認為：1)票價穩定，油價同比走低，人民幣貶值步伐趨緩，因此三季度利潤同比變化將顯著好于上半年。2)年初至今人民幣略有貶值、飛機價格基本持平去年，大幅計提減值的可能性不大(去年同期計提16億元構成利潤低基數)，四季度業績同比增長亦有可能。考慮業績逐季改善的趨勢、未來較大的盈利向上彈性，維持對中國國航“推薦”的投資評級，但淡季即將到來，供需關系的根本性改善還需經濟向好的催化，基本面短期內難超市場預期，趨勢性投資機會還需等待。