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　　中金公司 寧靜鞭

　　2012年上半年業(yè)績(jī)每股0.19元，好于預(yù)期中國(guó)國(guó)貿(mào)上半年實(shí)現(xiàn)收入9.6億元，同比增長(zhǎng)27.8%；實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)4.1億元，同比上升75.1%，好于預(yù)期；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.95萬元，同比上升215.2%，合每股收益0.19元。公司預(yù)計(jì)1-9月凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)50%以上。

　　寫字樓租賃好于預(yù)期：國(guó)貿(mào)寫字樓平均租金達(dá)到420.5元/平米/月(2011:382元/平米/月)，好于預(yù)期；平均出租率91.8%，其中三期寫字樓平均出租率83.3%。寫字樓收入4.16億元，較2011年下半年環(huán)比增長(zhǎng)6.3%。

　　商城維持穩(wěn)定，公寓小幅增長(zhǎng)：公司商城租金813元/平米/月，平均出租率94.1%(三期91.8%)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入2.05億元，略低于預(yù)期，主要因國(guó)貿(mào)商城地下改造影響；公寓平均租金為209.1元/平米/月(2011：192.5元/平米/月)，平均出租率為94.4%，收入6065萬元，略好于預(yù)期。

　　酒店業(yè)務(wù)達(dá)到盈虧平衡：國(guó)貿(mào)大酒店收入1.93億元，酒店上半年運(yùn)營(yíng)成本1.82億元(年化成本約3.6億元，與2011年持平)，公司酒店業(yè)務(wù)基本達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。

　　二季度費(fèi)用依然維持穩(wěn)定：公司二季度銷售費(fèi)用1296萬元，當(dāng)季管理費(fèi)用為1692萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用為5630萬元(主要是三期的工程貸款利息支出)，均與一季度水平持平。

　　發(fā)展趨勢(shì)：

　　目前國(guó)貿(mào)寫字樓一二期寫字樓依然維持滿租狀態(tài)，但得益于公司國(guó)貿(mào)三期寫字樓租金顯著提升，我們預(yù)期公司寫字樓業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)收入8.5億元，同比增長(zhǎng)23%；而由于公司酒店業(yè)務(wù)達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，我們預(yù)期整體毛利率將上升至42.5%。費(fèi)用方面依然將維持穩(wěn)定，三項(xiàng)費(fèi)用將在3.5億元左右，其中主要是三期工程借款產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用2.3億元。

　　估值與建議：

　　公司經(jīng)營(yíng)情況好于預(yù)期，我們上調(diào)2012/2013年盈利預(yù)測(cè)8.7%和7.9%至每股0.39及每股0.48元。公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2012/13年市盈率分別為26.2、21.1倍，對(duì)2013年凈資產(chǎn)值有36%的折讓，國(guó)貿(mào)三期開始收獲，業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于預(yù)期，我們看好公司較好的資源價(jià)值，維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。