交通銀行：業績符預 但管理層指引正面
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中金公司 羅景 毛軍華
2012年上半年業績符合預期交通銀行2012年上半年實現凈利潤311.4億元，同比增長17.7%，符合我們和市場一致預期。
要點。資產質量變動趨勢與同業一致。不良貸款余額季度環比上升4.5%，凈不良形成率仍保持在12bps的低位。年初至今，關注類貸款余額上升23.1%，主要是由于交行對貸款分類執行了更嚴格的政策。逾期貸款年初至今上升25.6%，其中73%的新增逾期貸款為90天以內逾期，且約80%的逾期貸款有抵押物。管理層預計下半年關注類貸款余額將保持平穩，不良和逾期貸款則小幅上升。
二季度凈息差環比小幅縮窄，主要是存款成本上升所致(年初至今，定期存款占比上升3.4個百分點)。
二季度凈手續費收入環比下降18.5%。其中，結算業務和銀行卡業務手續費半年環比均顯著下降。但是管理層表示，有信心在下半年恢復凈手續費收入的平穩增長。
核心資本充足率上升19bps至9.58%，而近期完成的定向增發還將進一步增厚資本(我們測算此次定向增發將提高核心資本充足率1.6個百分點)。資本大幅改善將為后續發展奠定基礎。
發展趨勢管理層預計資產質量將保持穩定，但息差將隨行業趨勢性下行。
盈利預測調整基本維持2012/2013年盈利預測，每股盈利分別為0.78/0.78元。
估值與建議交行中期業績增速在大銀行中僅次于農行，符合預期。管理層對下半年發展充滿信心。同時，定向增發的成功完成將有力促進交行的業務發展。目前，交行A股交易于0.86倍2012年市凈率(考慮定向增發)，相比工行有近30%的折扣。我們維持交行A股的“推薦”評級，并繼續納入A股銀行首選組合。
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