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　　中金公司

　　2012年上半年業績符合預期。

　　工商銀行2012年上半年實現凈利潤1232億元，同比增長12.5%，符合我們的預測及市場一致預期。

　　要點：

　　二季度期初期末余額凈息差季度環比擴大4bps至2.56%，主要受益于負債結構改善：1)二季度末存款余額環比增長4.5%，且活期存款占比保持穩定；2)二季度末存款占付息負債比重環比上升0.8個百分點至86.4%。上半年存貸利差環比擴大14bps)，與同業趨勢一致。

　　受監管收緊影響，二季度凈手續費收入環比下降8.5%。上半年信貸相關手續費同比下降50%，非信貸相關業務手續費收入同比增長6.4%，主要受銀行卡業務、代理及委托業務及投行業務推動。

　　資產質量趨勢略遜于同業，但無需過分擔憂。與其他三大行在上半年繼續了保持不良及關注類貸款余額下降的趨勢相比，工行上半年的資產質量數據略為遜色：二季度不良貸款余額環比上升3.2%，關注類貸款較年初上升7.4%，上半年不良貸款凈形成率升至0.12%，為四大行最高水平上半年新增不良主要集中于長三角地區，從行業分布上來看，主要來自于批發零售業和個人貸款。逾期貸款較年初新增31.4%，其中88%為逾期90天以內貸款。工行二季度計提信用成本43bps,撥貸比維持在2.51%。

　　盈利預測調整：

　　維持盈利預測，預測2012/2013年每股盈利分別為0.66/0.68元。

　　估值與建議：

　　盡管中報顯示工行的資產質量趨勢略遜色于同業，但受益于其最高的信用貸款(向優質客戶發放)占比(32%)，與同業一致的長三角地區貸款占比(22%)，以及管理層的優異風險控制能力，我們認為市場無需對工行的資產質量過分擔憂。工行A股目前交易于1.21倍2012年市凈率，維持“推薦”評級。