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　　中金公司

　　上半年業績符合預期。

　　友誼股份2012年上半年實現營業收入254.9億元，同比增長4.9%；凈利潤8.12億，對應每股收益0.47元，同比下降12.9%。剔除去年同期出售建配龍項目等影響，備考扣非后凈利潤增長保守估計至少9.6%(每股收益0.46元)，符合預期。其中，百貨、購物中心和奧特萊斯業務利潤增速約16%左右，聯華超市受高基數和短期銷售壓力，經營性凈利潤下降約7.6%(貢獻0.11元)。

　　收入增長符合預期，毛利率略有下降，期間費用基本持平。公司上半年收入增長4.9%(二季度增長4.6%)，聯華超市略有拖累(上半年超市收入占比61%，增長3.65%，同店增速-1.6%，但7月開始已經轉正，去年下半年基數低)，主營百貨收入增長約7.61%。上半年毛利率小幅下降0.4百分點，期間費用控制合理，銷售管理費用合計增長5.3%。

　　經營性凈利潤保守估計增長9.6%，處于行業中等偏上水平�？鄢隣I業外收支、資產減值損失以及去年建配龍項目股權減持(投資收益3.1億元)，公司經營性凈利潤增速仍實現了較好增長，其中新業態合計增速16%以上，明顯快于同業增速。

　　奧特萊斯和購物中心穩步拓展，商業布局優勢顯現。上半年武漢盤龍奧特萊斯(去年12月24日試營業，1月正式開業)和百聯徐匯購物中心已順利開業，新興業態將逐漸成為拉動業績增長的重要力量。

　　商業物業資源豐厚，新百聯合計擁有119萬平米自有權益商業物業和15萬平米物流基地，且大多在上海核心商圈，資產價值顯著。根據測算，新百聯的每股NAV為23元。趨勢展望

　　7-8月受季節和天氣影響，預計收入增速難有提升。超市業務受去年低基數和積極調整影響，同店已經開始轉正。

　　百聯東郊購物中心中心和百聯世博源商業項目擬于下半年開業，杭州下沙奧特萊斯30%股權(今年有望開始盈利，預計銷售6億左右)和武漢盤龍(1月開業)51%股權收購項目已啟動正推進中。

　　估值與建議：

　　年初以來公司經營及業績情況均符合預期，但板塊信心不足和超市盈利是拖累公司股價表現的主要因素。往下半年看，公司新業態有望繼續保持較快增速，同時聯華存在低基數效應(去年下半年業績同比下降20%)，奧特萊斯股權收購有望成為催化劑。

　　今后幾年公司銷售規模領先、業態布局前瞻、新店占比高(48%)均是重要發展優勢。目前2012/13年市盈率僅為11/9倍，處于行業最低水平，但其自有商業物業資產雄厚，P/S只有0.3倍，維持“推薦”。