新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　中金公司

　　業績符合預期：

　　上半年公司實現收入72億元，同比增長4%，凈利潤4.4億元，同比升22%，對應攤薄EPS0.16元。

　　正面：

　　綜合毛利率提升3個百分點至15%。(1)燃氣業務毛利率同比增14個百分點至33%，高出傳統電力業務17個百分點，拉高了整體毛利率水平。(2)電力業務受到去年電價上調影響，毛利率也同比增加近2個百分點。

　　投資收益增加5100萬，或39%。主要源于：(1)參股企業紅海灣發電2臺去年末投產機組2012年貢獻產能，投資收益增加2700萬。(2)參股穗恒運盈利大幅改善，投資收益增加2500萬。

　　負面：

　　財務費用翻番增長至2.5億元。源于：(1)公司負債率增至51%，較年初上升9個百分點。公司有息負債規模大幅增長46億至121億元。(2)恒益機組2011年投產，今年利息支出均需費用化。

　　發展趨勢：

　　下半年電廠盈利回升。上半年市場煤價下跌由于庫存消耗等原因并未完全體現到成本中，下半年燃料成本將有顯著下降。

　　中長期：三大業務板塊——電力、燃氣和煤炭貿易確保業績更趨穩健增長。公司在7月初成功完成定向增發，注入廣州燃氣集團，正式進軍燃氣分銷領域。我們預計未來公司的三個板塊業務協同效應顯著：業績穩定性加強；且隨著西氣東輸二線等天然氣管道全線通氣，氣源瓶頸打開，業績有望實現持續增長。

　　估值與建議：

　　維持“審慎推薦”評級。看好公司“三位一體”的業務模式：業績穩健。預計2012、13年燃氣銷量增速30%和50%，公司凈利潤分別為10億和13億元，對應EPS0.36和0.46元，當前市盈率18x和14x，估值接近電力行業均值，但低于燃氣行業，具有一定安全邊際。

　　風險：燃氣銷量低于預期、用電量波動超出預期。