查看最新行情

　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　中金公司 羅景 毛軍華

　　2012年上半年業績符合預期中信銀行2012年上半年凈利潤同比增長28.2%至196億元，超出我們預期約5%，主要是由于2季度較低的信用成本。

　　要點二季度凈息差環比縮窄23bps，主要受累于快速增長的同業資產對生息資產盈利的稀釋。存貸利差半年環比擴大15bps，而受資產結構變動的不利影響，凈息差半年環比縮窄21bps(見圖表2)。

　　年初至今不良貸款余額上升10%，逾期貸款余額上升53%。新增不良貸款主要來自于制造業(~80%)和長三角、珠三角地區(約78%)(見圖表5&6)。但不良凈形成率僅13bps，表現遠優于同業(民生33bps，興業31bps，浦發28bps)。同時，關注類貸款余額年初至今下降27.4%。盡管逾期貸款余額增長較快，但68.5%的新增逾期貸款逾期天數不足90天(如圖表3)。二季度信用成本僅6bps，但受益于一季度撥備計提充分，上半年計提的撥備總額仍保持了同比31%的增長。

　　上半年手續費收入保持同比38.1%的穩健增長。由于監管趨嚴，信貸相關手續費收入同比增速放緩至3.1%，但結算業務手續費(76.6%)、銀行卡業務手續費(71.4%)的強勁增長仍推動了整體手續費收入的穩健上升(如圖表7)。

　　二季度核心資本充足率環比上升11bps至10.05%。

　　發展趨勢下半年資產質量仍將隨行業趨勢下行。

　　盈利預測調整維持盈利預測，預計2012/2013每股盈利0.75/0.75元。

　　估值與建議中信銀行上半年凈利潤保持了強勁的增長，而息差、資產質量的變化基本與行業趨勢一致。目前，中信銀行交易于0.88倍2012年市凈率。我們認為目前的估值水平反映出市場對中信銀行資產質量和盈利能力過度悲觀的預期。維持“推薦”評級。