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　　中金公司

　　2012上半年業(yè)績(jī)低于預(yù)期：

　　華聯(lián)綜超2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62億元，同比增長(zhǎng)9.6%，凈利潤(rùn)3200萬(wàn)元，每股收益0.05元，同比下降29.8%，低于我們下降20%-25%的預(yù)期，主要來(lái)自費(fèi)用上漲和新店壓力。2季度單季銷售收入和利潤(rùn)變化幅度分別為+6.9%和-49.2%。短期來(lái)看，超市行業(yè)同店增速較慢，費(fèi)用壓力大，盈利存在一定壓力。

　　收入增速略有放緩，毛利率有所提升。受經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)增長(zhǎng)疲軟以及CPI下行影響，2季度公司收入僅同比增長(zhǎng)6.9%，較1季度有所放緩。期內(nèi)公司擴(kuò)大全國(guó)聯(lián)采商品比例，加大自有品牌開發(fā)和商品基地建設(shè)，減少中間環(huán)節(jié)，使得毛利率較去年同期提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　期間費(fèi)用增長(zhǎng)較快，壓制業(yè)績(jī)表現(xiàn)。受較多新店開業(yè)影響，公司銷售管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)13.7%，快于收入增速，其中人工成本上漲25.9%，折舊攤銷同比增長(zhǎng)33.6%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降38%至3600萬(wàn)元。

　　外延擴(kuò)張仍保持較快步伐，中西部門店表現(xiàn)較好。上半年公司新開門店13家，新增營(yíng)業(yè)面積5.6萬(wàn)平米，其中高級(jí)超市7家，便捷超市2家，生活超市4家。中西部地區(qū)門店獲得較快收入增長(zhǎng)，其中：西北地區(qū)增長(zhǎng)19.4%，華北地區(qū)增長(zhǎng)9.08%，西南地區(qū)增長(zhǎng)8.35%，東北地區(qū)增長(zhǎng)8.0%。

　　發(fā)展趨勢(shì)：

　　7月份CPI漲幅僅為1.8%(食品價(jià)格上漲2.4%)，創(chuàng)兩年半新低，通脹尤其是食品價(jià)格增速的回落將影響超市公司同店銷售表現(xiàn)。同時(shí)受季節(jié)和天氣影響，7月百?gòu)?qiáng)食品品類同比僅增長(zhǎng)12.9%(2季度增長(zhǎng)18.6%)，目前來(lái)看三季度銷售增速可能仍會(huì)有所下滑。

　　預(yù)計(jì)公司全年新開門店仍在30家左右，在行業(yè)增速下滑的背景下新店業(yè)績(jī)?nèi)源嬖谝欢▔毫Α�從上半年公布的情況來(lái)看，單店虧損估計(jì)在150萬(wàn)左右。

　　估值與建議：

　　2010年以來(lái)公司開店明顯加速，但在行業(yè)增速下行及費(fèi)用上升壓力下，新店減虧和盈利表現(xiàn)慢于預(yù)期。分別下調(diào)2012-13盈利預(yù)測(cè)6%和7%，凈利潤(rùn)增速為8.1%和45.2%。

　　今年公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍將承受壓力，明年隨著新店逐步減虧業(yè)績(jī)有望有所恢復(fù)，但利潤(rùn)改善幅度仍需要觀察。目前市盈率較高(2012-2013年57倍和39倍)，但市銷率0.28倍，可持續(xù)跟蹤。