中國銀行：中間業務增長放緩
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國信證券 陳建剛
中國銀行中期實現歸屬于母公司凈利潤716億元，EPS0.26元，同比增長7.7%，符合我們及市場預期。業績同比增長主要源于規模擴張，貢獻11.4%的同比增速。公司2季度凈利息收入環比增長4.7%，但非息收入環比增長-30.5%，導致2季度單季凈利潤環比增長-5.2%。
經營分析。同業業務收縮導致規模擴張停滯。公司2季度生息資產/計息負債環比分別增長-0.9%/ -2.9%，其中貸款/存款環比分別增長2.5%/-0.4%。推測主要是活期存款流失，活期存款占比較期初下降2.1個百分點。由于資金來源減少，公司收縮了同業業務，買入返售和拆放同業資產分別較1季度減少973億和1098億(增長-30%/-23%)，導致同業資產環比增長-7.2%，占比下降2個百分點。
外幣業務拖累凈息差。公司公告上半年集團日均凈息差2.10%，較2011年全年下降2BP。其中內地人民幣業務凈息差2.31%，較年初下降2BP；內地外幣業務凈息差1.26%，較年初下降43BP，息差下降主要是受外幣業務拖累，源于外幣業務中的同業和債券投資收益率下降了47BP/24BP。
中間業務收入放緩。2季度手續費及傭金凈收入環比增長-38.1%，導致上半年手續費凈收入同比增速降至-2.1%。多個細項呈現放緩，僅銀行卡手續費增長較快(40%)。融資相關的信用承諾和顧問咨詢費大幅下降20.8%/45.6%；外匯買賣收入同比下降18%。其他非息收入方面，由于投資收益率下降，投資收入較1季度減少23億(下降52%)。
不良實現雙降，關注貸款下降，逾期小幅增加。公司2季度不良貸款余額635.6億，環比下降3.8億(減少0.6%)；不良率0.94%，環比下降3BP，連續兩個季度下降。關注類貸款下降，逾期貸款較年初增加119億(增長17.4%)，其中3個月以內增加49億，逾期占比增加11BP至1.18%。公司2季度單季撥備37.6億，環比減少31.2%，年化信貸成本下降7BP至0.28%。由于不良下降，撥備覆蓋率較1季度增加5.9個百分點至232.6%。
盈利調整及投資建議。我們預計公司2012/2013年凈利潤分別為1350.2/1430.5億，同比增長8.7%/6.0%，對應12/13EPS=0.48/0.51元，12/13BVPS=2.92/3.26元。公司目前股價對應0.95x12PB/5.7x12PE，公司息差絕對水平較低，維持對公司“中性”評級。
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