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　　國金證券 羅立波 董亞光

　　主要結論：

　　2012年8月7日，我們前往杭州對公司進行調(diào)研，主要結論如下：

　　海外需求平穩(wěn)：在經(jīng)歷長達4年的衰退后，美國建筑支出呈現(xiàn)低位增長的態(tài)勢。公司產(chǎn)品以居民家庭為主要用戶，新開工對于其需求影響并不直接，但經(jīng)濟的溫和復蘇，特別是新房銷售、裝修將刺激手工具產(chǎn)品的消費需求。今年以來，公司的出口增速也呈現(xiàn)逐漸提高態(tài)勢，1季度同比下降6.3%，而上半年累計轉(zhuǎn)為正增長，根據(jù)目前的訂單形勢，3季度的增速有望進一步提高。除了保持在勞氏公司的市場份額以外，今年以來，公司通過推出新的產(chǎn)品方案加快在家得寶公司的市場開拓。

　　匯率壓力減輕：2008年金融危機發(fā)生后，美國經(jīng)濟整體狀況不佳，人民幣升值的壓力轉(zhuǎn)移變得困難，公司的利潤率自2010年4季度以來逐漸下滑。

　　進入2012年，而隨著國際經(jīng)濟形勢演化，人民幣單邊升值趨勢被打破，對公司的毛利率改善將有直接幫助。與匯率變化不同，原材料價格下跌的影響時間較為短暫，而人力成本、企業(yè)的其他費用還在上升，制造成本因素對公司利潤率的改善作用比較難顯現(xiàn)。

　　國內(nèi)銷售增長快，但貢獻尚小：國內(nèi)手工具市場的特點是需求龐大但中低端產(chǎn)品供過于求，對公司而言，目前主要是通過經(jīng)銷商渠道，發(fā)展專業(yè)級/企業(yè)級客戶。由于渠道和品牌建設需要過程，因此國內(nèi)銷售對公司業(yè)務的貢獻體現(xiàn)還需要時間。

　　投資建議：

　　我們維持中報點評時的盈利預測不變，預計2012-2014年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2,317百萬元、2,662百萬元和3,059百萬元，凈利潤分別為271百萬元、319百萬元和373百萬元，對應的EPS分別為0.534元、0.629元和0.737元。

　　公司當前股價對應2012年16.83倍PE,考慮到海外需求平穩(wěn)，公司保持良好的財務狀況，同時壓制公司利潤率的匯率因素有望好轉(zhuǎn)，我們維持“增持”的投資評級。