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　　華泰證券

　　貴州茅臺2012年上半年實現營業收入132.64億元，同比增長35.00%，實現利潤總額98.00億元，同比增長42.29%，實現歸屬于母公司的凈利潤為69.96億元，同比增長42.56%，每股收益6.74元。利潤的增長符合我們之前對公司中期業績同比增長40%-50%的預測，但收入增速低于我們及市場的預期。

　　行業景氣下行和三公限酒導致公司高檔酒銷量增速下降，提價時間推后，上半年收入增速同比有所下降，下半年增速有提升可能。從年初開始高檔酒受到三公限酒以及經濟下行影響出現銷量增速下滑一批價下降的情況，公司去年中期開始到現在都未有大規模提價，另一方面公司2季度預收賬款出現了近幾年來首次下降，也顯示公司產品銷量增長出現下降，高度茅臺酒和低度茅臺酒的收入增速分別為32%和37%，低于去年同期。但近期隨著小旺季來臨，一批價出現小幅回升，預計下半年銷量增速將有所提升，同時提價可能加大，下半年收入增速預計將超上半年。

　　自營店建設推動公司產品盈利能力提升。公司自年初開始設立自營店，公司按照統一零售價直接銷售產品，將部分渠道利潤回歸公司，在一定程度上將提高單產品的盈利能力，公司今年上半年毛利率為92%，較去年同期略有上升，預計隨著自營店銷售的擴大毛利率有繼續提升可能。

　　盈利預測和投資建議。公司5月提出了全年收入增長51%，利潤增長61%左右的財務計劃，我們預計憑借下半年的可能的提價以及自營店等自建渠道的擴大該計劃實現的可能性仍較大，我們維持公司2012-2014年13.59、18.37和23.28的盈利預測，維持“買入”評級。

　　風險提示：行業景氣持續下滑導致公司銷售低于預期。