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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　光大證券 唐佳睿

　　公告梗概：

　　公司發布業績預增公告，預計2012年1-6月份實現歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長20%左右。若按20%增速計算，凈利潤約為2.31億元，折合EPS 0.35元，完全符合我們之前20%凈利潤增速的預測。公司業績增長的主要原因是由于報告期內，公司銷售收入增長，費用水平降低所致。

　　社區店受經濟下滑影響相對較小，預計收入環比一季度有所改善：

　　公司一季度收入同比增長僅2.69%，主要是由于高端店受經濟下滑影響較大，收入出現下降，而其他門店的收入增速也有所下滑。但公司當期凈利潤卻同比增長23.14%，我們認為主要是由于西單和燕莎的整合效應較為明顯所致：一季報公司綜合毛利率同比提升0.34個百分點至20.78%，同時期間費用率同比下降0.65個百分點至12.28%。

　　二季度以來，公司高端店收入增速仍較為低迷，但定位中低端的社區百貨店增速有所恢復，同時公司奧特萊斯業務相對其他門店的收入增速也較高。整體來看，我們預計公司收入增速環比一季度有明顯改善。而毛利率方面，我們預計環比也略有提高，主要是由于在商品結構方面，毛利率較低的黃金珠寶銷售增速有所下滑；同時在促銷方面，由于經濟形勢不佳，服裝上游庫存壓力較大，我們預計在供應商承擔的促銷部分也有所上升。

　　維持“買入”評級，目標價11.50元：

　　我們調整公司2012-2014年EPS分別為0.62/0.75/0.87元(之前為0.63/0.75/0.90元)，以2011年為基期未來三年CAGR為18.2%。我們認為目前公司業績增長點在于：1)京外門店新疆店、蘭州店、成都店已陸續度過市場培育期，收入和利潤將實現高速增長，其中11年三家門店凈利潤同比增速達43.81%；同時我們認為中西部門店受宏觀下滑影響也相對較小，預計一季度外埠門店收入增速在10%以上。2)公司重組的協同效應已初步顯現，費用控制方面有較大提升空間，預計隨著整合的深入，公司的凈利潤增速未來幾年仍能保持較穩健的增速。而原燕莎購物中心及奧特萊斯等新業態占合并后公司經營面積的1/3以上，未來首商股份將形成多業態、多品牌的立體化商業運營態勢，符合零售業態發展趨勢，發展空間較大。我們給予公司6個月目標價11.5元，目前股價僅7.67元，對應12年12.4X市盈率，股價嚴重低估，維持“買入”評級。

　　風險提示：企業整合效果不佳，業績低于預期；宏觀經濟增速低于預期。