新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　光大證券

　　1H2012公司營收同比增2.18%，歸屬母公司凈利同比增15.40%：

　　公司發布1H2012業績快報：2012年上半年，公司實現營業收入27.06億元，同比增長2.18%(其中2Q2012單季度收入增速為1.82%，較1Q2012的2.46%仍然有所下滑)，其中主營業務收入25.95億元，同比增長1.96%；歸屬母公司凈利潤和扣非后歸屬母公司凈利潤分別為1.16/1.00億元，同比增長15.40%和24.75%。1H2012公司全面攤薄EPS為0.28元，略超我們0.27元的判斷。按2Q2012單季測算，公司營業收入11.82億元，同比增長1.82%，歸屬母公司凈利潤5338.82萬元，同比增長15.27%。

　　1H2012外延擴張緩慢，但門店經營效益有所改善：

　　截止2012年6月30日，公司共擁有門店150家。我們認為門店拓展較緩慢是公司收入增速不高的重要原因，另外由于競爭原因，銷售增長也面臨較大的挑戰。公司營業利潤同比增長32.64%，遠高于收入2.18%的增速，我們認為主要是由于公司毛利結構改善且費用控制合理所致。

　　CPI處下行通道令超市業短期承壓，公司業績提升與去年基數較低有關：

　　去年下半年以來我國CPI步入下行通道，從高點的6.45%(2012年7月)下滑到最新的2.2%(2012年6月，創29個月新低)，我們認為在CPI高企回落的過程中，作為主要銷售必選消費品的超市行業，受到物價下滑的沖擊較銷售可選消費品的百貨業更為嚴重。從目前已公布1H2012業績預告或修正公告的超市公司情況來看，基本與我們的判斷一致。而公司1H2012業績能有15.40%的增長，我們認為與去年同期的低基數有關(1H2011凈利潤增速為7.19%)。除步步高外，我們短期對所有超市個股3-6個月收入增速和凈利潤預期有一定擔心。

　　維持“中性”評級，目標價10元：

　　我們維持公司2012-2014年EPS分別為0.44/0.49/0.54元的判斷不變，以2011年為基期的三年CAGR為13.5%，給予6個月目標價10.0元。公司地處寧波地區，短期外延擴張低于市場預期，將造成2012-2013年營業收入增速放緩的局面，但公司通過內部門店改造、坪效以及毛利率的提升，仍能維持較為穩定的增長。我們認為公司目前在狠抓經營管理的背景下，業績增速有所回升，但鑒于CPI處于下滑通道以及3Q2011公司凈利潤較高的基數，我們暫維持“中性”評級不變。

　　風險提示：

　　CPI下降通道影響公司營業收入增速，外延擴張速度低于預期。