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　　新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　光大證券 唐佳睿

　　公司向下修正業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)1H2012虧損5500萬(wàn)元~6500萬(wàn)元：

　　公司發(fā)布業(yè)績(jī)修正公告：在1Q2 012季報(bào)中，公司曾公告預(yù)計(jì)1H2012歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降幅度為60%～90%(以去年同期1.53億元凈利潤(rùn)為基數(shù)計(jì)算，下降后凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為1533.86萬(wàn)元~6135.43萬(wàn)元)，本次修正為預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)虧損5500萬(wàn)元~6500萬(wàn)元。公司同時(shí)公告，鑒于1H2012的業(yè)績(jī)完成情況，2011年年報(bào)中披露的2012年公司主要經(jīng)營(yíng)目標(biāo)將無(wú)法完成。

　　受宏觀形勢(shì)影響，老店業(yè)績(jī)下滑、新店難以快速脫離培育期：

　　公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，我們認(rèn)為主要有四方面因素造成：首先，內(nèi)生增長(zhǎng)方面，根據(jù)我們調(diào)研情況，同店增速仍然沒(méi)有很大起色，基本在0%左右徘徊。公司可比老店主要集中在一、二線城市，上半年受國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不振的影響，門店客流量減少，銷售收入同比下滑。此外為刺激銷售、應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，公司加大了打折促銷力度，上半年可比老店毛利率也出現(xiàn)同比下降。

　　其次，外延擴(kuò)張方面，新門店難以快速脫離培育期。公司去年新開門店24家，面積約為44萬(wàn)平米，今年上半年產(chǎn)生了大額虧損。2012上半年又新開門店5家，也均處于培育期。我們認(rèn)為目前公司和同行類似，培育期預(yù)計(jì)將拉長(zhǎng)至2.5年左右，將對(duì)短期公司業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢▔毫Α?/p>

　　剛性費(fèi)用壓力加大，中高管團(tuán)隊(duì)重組處于磨合期：

　　第三，費(fèi)用方面人工、租金、水電費(fèi)等剛性成本上漲，導(dǎo)致門店費(fèi)用壓力加劇，1H2012公司可比老店費(fèi)用總額同比出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。且公司二季度啟用了新建的廣州配送中心，商品資源及各項(xiàng)業(yè)務(wù)操作尚處于整合期，廣深地區(qū)的門店受到缺貨困擾，影響了銷售情況。

　　最后，公司今年年初對(duì)主要業(yè)務(wù)板塊的高、中層管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了調(diào)整，新團(tuán)隊(duì)尚處于磨合和適應(yīng)期，短期對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的影響。

　　下調(diào)至“賣出”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.65元：

　　我們下調(diào)公司2012-2014年EPS分別至-0.15/0.01/0.09元(之前為0.32/0.35/0.41元)，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)6.65元，對(duì)應(yīng)P/S0.2X。我們認(rèn)為目前情況下，公司面對(duì)的各種困難與挑戰(zhàn)較多且較嚴(yán)峻，短期業(yè)績(jī)復(fù)蘇的可能性較小，今明兩年在宏觀經(jīng)濟(jì)不利局面下凈利潤(rùn)難言大幅翻轉(zhuǎn)，考慮到公司經(jīng)營(yíng)情況惡化情況有加深且復(fù)蘇跡象不明顯，我們下調(diào)至“賣出”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：異地?cái)U(kuò)張受阻拖累公司整體業(yè)績(jī)，公司內(nèi)生增長(zhǎng)復(fù)蘇低于預(yù)期。