新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　光大證券

　　公司向下修正業績，預計1H2012虧損5500萬元-6500萬元：

　　公司發布業績修正公告：在1Q2012季報中，公司曾公告預計1H2012歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降幅度為60%～90%(以去年同期1.53億元凈利潤為基數計算，下降后凈利潤預計為1533.86萬元-6135.43萬元)，本次修正為預計報告期內虧損5500萬元-6500萬元。公司同時公告，鑒于1H2012的業績完成情況，2011年年報中披露的2012年公司主要經營目標將無法完成。

　　受宏觀形勢影響，老店業績下滑、新店難以快速脫離培育期：

　　公司業績出現虧損，我們認為主要有四方面因素造成：首先，內生增長方面，根據我們調研情況，同店增速仍然沒有很大起色，基本在0%左右徘徊。公司可比老店主要集中在一、二線城市，上半年受國內宏觀經濟不振的影響，門店客流量減少，銷售收入同比下滑。此外為刺激銷售、應對競爭，公司加大了打折促銷力度，上半年可比老店毛利率也出現同比下降。其次，外延擴張方面，新門店難以快速脫離培育期。公司去年新開門店24家，面積約為44萬平米，今年上半年產生了大額虧損。2012上半年又新開門店5家，也均處于培育期。我們認為目前公司和同行類似，培育期預計將拉長至2.5年左右，將對短期公司業績造成一定壓力。

　　剛性費用壓力加大，中高管團隊重組處于磨合期：

　　第三，費用方面人工、租金、水電費等剛性成本上漲，導致門店費用壓力加劇，1H2012公司可比老店費用總額同比出現較大幅度增長。且公司二季度啟用了新建的廣州配送中心，商品資源及各項業務操作尚處于整合期，廣深地區的門店受到缺貨困擾，影響了銷售情況。最后，公司今年年初對主要業務板塊的高、中層管理團隊進行了調整，新團隊尚處于磨合和適應期，短期對經營業績產生一定的影響。

　　下調至賣出評級，目標價6.65元：

　　我們下調公司2012-2014年EPS分別至-0.15/0.01/0.09元(之前為0.32/0.35/0.41元)，給予6個月目標價6.65元，對應P/S0.2X。我們認為目前情況下，公司面對的各種困難與挑戰較多且較嚴峻，短期業績復蘇的可能性較小，今明兩年在宏觀經濟不利局面下凈利潤難言大幅翻轉，考慮到公司經營情況惡化情況有加深且復蘇跡象不明顯，我們下調至“賣出”評級。