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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險。

　　國金證券 劉波

　　業(yè)績簡評：

　　黑貓股份發(fā)布2012年半年度業(yè)績預(yù)告修正公告，實現(xiàn)凈利潤7367.60萬元至8372.28萬元，同比增長120%-150%，符合預(yù)期。

　　經(jīng)營分析：

　　輪胎行業(yè)需求回升，公司開工率維持100%，議價能力增強(qiáng)：受益于天膠價格下跌和替換胎需求增長，輪胎企業(yè)經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計上半年內(nèi)資輪胎企業(yè)利潤增長40%，主要外資企業(yè)利潤增長80%，有效拉動上游原材料需求。黑貓作為炭黑業(yè)龍頭，其開工率自2010年以來即保持100%，遠(yuǎn)高于行業(yè)七成左右的均值，預(yù)計公司上半年銷售35萬噸，維持滿產(chǎn)滿銷的良好局面。

　　隨著客戶集中度的降低和認(rèn)可度的提高，黑貓議價能力有所增強(qiáng)。根據(jù)化工在線和百川資訊的數(shù)據(jù)，1至4月煤焦油價格由2600元/噸漲至3100元/噸，黑貓兩次上調(diào)售價，N330出廠價由6500上調(diào)至6840元/噸；6月底煤焦油價格跌回2600元/噸，行業(yè)普遍下調(diào)售價，但黑貓價格維持不變，顯示了公司已具備一定議價能力，與業(yè)內(nèi)中小公司拉開差距。

　　出口高速增長，有效增厚利潤：根據(jù)我們的測算，布倫特油價在75美元/桶以上時，黑貓?zhí)亢诔隹诰�有價格優(yōu)勢。公司產(chǎn)品已得到國外廠商認(rèn)可，國際化程度不斷加強(qiáng)，2011全年出口14萬噸，預(yù)計今年上半年出口10萬噸左右，全年20萬噸。由于出口利潤較內(nèi)銷可高出約150元/噸，額外增厚全年凈利潤2500萬元左右。

　　新基地綜合優(yōu)勢顯著：以邯鄲和烏海為代表的新生產(chǎn)基地成本集約明顯(煤焦油、運費)，相對舊基地可實現(xiàn)約200元/噸的超額收益，并有效覆蓋周邊市場。由于去年邯鄲僅實現(xiàn)約8萬噸的有效產(chǎn)能，今年邯鄲16萬噸的產(chǎn)能全部投放以及唐山基地的建成，將有效提升公司業(yè)績。

　　盈利調(diào)整：

　　維持前期盈利預(yù)測：我們預(yù)計12、13年EPS分別為0.42、0.62元，給予目標(biāo)價7.98-8.40元，對應(yīng)12年19-20倍PE。

　　投資建議：

　　維持“增持”評級。