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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險。

　　光大證券 唐佳睿

　　業(yè)績往下修正，1H2012凈利潤同比下降64.07%至67.13%：

　　公司發(fā)布業(yè)績修正公告：原先預(yù)計1H2012歸屬于母公司的凈利潤同比下降25%～45%，現(xiàn)修正為同比下降64.07%～67.13%，凈利潤為4300萬～4700萬。

　　公司利潤下降的主要原因是1)原材料黃金、鉑金價格自2011年四季度以來震蕩下行，公司存貨較多、成本較高，影響了公司當(dāng)期利潤；2)二季度受宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響，公司銷售增速有所下降，對公司贏利也帶來不利影響。

　　二季度單季利潤下滑73%至79%，降幅較一季度有所擴(kuò)大：

　　1Q2012公司凈利潤為3045萬元，同比下降56.51%，按公司中報凈利潤4300萬～4700萬元的業(yè)績預(yù)測推算，公司二季度單季凈利潤僅有1255萬元～1655萬元，利潤下滑區(qū)間為72.8%～79.4%，降幅較一季度有所擴(kuò)大。我們認(rèn)為主要原因是1)國際金價自2012年2月28日達(dá)到1786美元/盎司的高位后，持續(xù)下行，至5月30日達(dá)到今年最低點(diǎn)1530.4美元/盎司；在金價下跌過程中，公司成本核算采用加權(quán)平均法有所滯后，因此營業(yè)成本增速遠(yuǎn)超收入增速，導(dǎo)致毛利率下滑幅度可能較大；同時也可能產(chǎn)生存貨減值損失。2)今年上半年受宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響，金銀珠寶行業(yè)增速大幅下滑：11年上半年，重點(diǎn)零售企業(yè)的金銀珠寶銷售增速在40%至50%左右，而今年上半年銷售增速下滑到10%-15%左右的水平；公司銷售增速隨行業(yè)景氣度下降而下滑，影響了公司盈利。3)我們預(yù)計公司可能對上半年黃金趨勢判斷有所失誤，導(dǎo)致投資收益也有所虧損，拖累毛利率下降。

　　維持“中性”評級，短期回避股價風(fēng)險：

　　我們下調(diào)公司全年毛利率水平到7.7%(之前為9.3%)，大幅下調(diào)2012-14年EPS分別至0.58/0.68/0.80元(之前為1.12/1.33/1.66元)，以2011年為基期未來三年CAGR-8.7%。給予公司未來六個月15.0元的目標(biāo)價，對應(yīng)2012年26X市盈率。盡管公司身處行業(yè)前景較為明朗的黃金珠寶行業(yè)，但短期決定公司業(yè)績的條件均不具備“天時地利人和”因素。中長期來看，考慮到公司產(chǎn)業(yè)鏈完整且存在上游打通礦物產(chǎn)地、下游拓寬業(yè)務(wù)品類的可能性，此外目前每股11.78元的凈資產(chǎn)價值也給公司股價提供了一定安全邊際，因此我們暫不下調(diào)公司評級，維持“中性”觀點(diǎn)，但建議投資者回避短期股價風(fēng)險。

　　風(fēng)險提示：

　　金價大幅下滑導(dǎo)致大額存貨跌價準(zhǔn)備，公司短期釋放業(yè)績動力不足。