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　　新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　中原證券 吳劍雄

　　1、經營物業面積和營業收入將出現較大幅度增長。公司的營運物業從業態上分為城市生活廣場和專業賣場兩大類，從物業所有權上分為自有物業營運與商業物業銷售后統一經營管理兩類。目前，公司的商業物業總經營面積為26.08萬平方米，其中，約11萬平方米屬于公司自有經營物業，15萬平方米屬于物業售后統一經營招商(所有權歸業主)。公司計劃今后在資金允許情況下增加優質自有物業的比例，例如大武漢家裝的生活館將計劃自有超過50%。2010年和2011年公司經營物業經營收入分別為41.13百萬元和55.61百萬元，由于未來兩年公司將有大量物業建成投入營運，預計2012年經營物業收入有望達到8千萬元，2013年有望超過1.5億元。

　　2、大武漢家裝的“品牌建材大本營”地位不斷得到擴展。大武漢家裝始終堅持“品牌建材大本營”的項目定位，市場年銷售額穩居武漢零售建材市場之首。大武漢家裝相繼引進諾貝爾、箭牌、馬可波羅、歐神諾、浪鯨、嘉俊、格仕陶、蒙娜麗莎、簡一、冠珠陶瓷、羅馬利奧等數個品牌旗艦店，旗艦店總體經營面積達到30697平方米，占市場總營業面積的32.7%。其燈飾館、家居館和生活館今年有望部分入市。

　　另外，公司的荊州地塊1期將約有7萬平方米商鋪復制大武漢家裝模式，目前該項目前期招商進展良好。

　　3、城市廣場項目多處于滿租狀態。公司城市營運項目包括公司自有物業和售后統一經營兩類，目前，城市營運項目主要包括西匯城市廣場一期(5.04萬平方米)、南湖都會(3.1萬平方米)、南湖城市廣場(3.47萬平方米)和首義匯(4.62萬平方米)。這些商業項目大多有國內知名的主力店，例如西匯城市廣場一期聚集了沃爾瑪、百安居、工貿家電、屈臣氏、肯德基(微博)、棒約翰等國內外知名品牌，商業項目基本都處于滿租狀態，而且租金仍有提升空間。

　　4、公司在售項目去化較快。公司目前在售項目主要包括大武漢家裝燈飾館、家居館和生活館的LOFT項目以及南湖花郡。其中，燈飾館的2個LOFT約4萬平方米于今年4月份開盤，目前已經售罄，銷售收入約為4.3億元，燈飾館裙樓約3萬平方米商鋪也售罄，銷售收入約為4.2億元；南湖花郡(純住宅項目，總面積7萬平方米)已經實現銷售收入3.5億元。截止調研時期，公司已經實現了銷售收入約為12億元，其中，確認銷售收入達到9億元。另外，公司下半年計劃推出的項目包括家居館(包括5.2萬方商鋪和1.8萬方LOFT)，其商鋪預計單價為1.5萬元，LOFT預計單價為1.1萬元。

　　5、公司可售資源比較豐富。公司目前總土地儲備資源約130萬平方米，其中未開發的規劃建筑面積約為112萬平方米，在建面積約為88萬平方米，已建成未售面積約為10萬平方米。公司有望在今年新取得50萬平方米左右的土地儲備。近兩年公司明顯加快了開發銷售力度，2011-2012年在建項目面積分別達到85萬平方米和126萬平方米，公司可售資源比較豐富。

　　6、盈利預測與投資評級。預測公司2012-2013年的每股收益分別為0.39元和0.44元，7月2日對應的市盈率分別為15.92倍和13.97倍，由于公司的成長性偏低，估值并不便宜，首次給予公司“增持”投資評級。

　　7、風險提示。公司高管前期進行了較大規模的減持套現，后期仍有大量的限售股將解禁，公司股價面臨著較大的因公司高管減持套現而下跌的風險；公司商業地產項目需要大量的資金，公司短期償債壓力較大；下半年公司銷售有可能再次減少的風險。