杭氧股份:新簽吉神化工萍鋼實業氣體項目
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國金證券 羅立波
事件：
6月25日，公司董事會通過決議，投資設立合資子公司—吉林杭氧吉神氣體有限公司，為吉神化工配套建設1萬方/小時(氮)空分裝置；投資設立合資子公司—江西杭氧萍鋼氣體有限公司，負責實施對萍鋼實業現有2套1.65萬方/小時、1套2.56萬方/小時的空分成套設備及其附屬設施的收購，并以此為九江萍鋼提供氣體服務。
評論：
吉林項目情況：吉神化工是吉林神華集團控股子公司(持股86.7%)，注冊資本為人民幣7.5億元。此項目要建立一套1萬方/小時(氮)等級的空分設備，為吉神化工的30萬噸/年環氧丙烷項目供氣。項目總投資額為5,550萬元，其中注冊資本為1,665萬元，由杭氧出資999萬元占60%股份，吉神化工出資666萬元占40%股份，項目建設所需要的其余3,885萬元通過融資方法解決。項目將于2012年7月確定空分設備及工程總包合同，2012年9月開始工程建設、土建施工，2013年7月底建成具備供氣條件�？傮w而言，此項目雖然規模不大，但也是公司與神華集團下屬企業在氣體服務領域的首次合作，意義重大。
萍鋼項目情況：江西萍鋼實業是全國企業500強和全國民營企業50強，2011年其粗鋼產量達到907萬噸，位居江西鋼鐵行業之首。此次萍鋼實業和杭氧股份同意共同出資組建萍鋼杭氧，待萍鋼杭氧成立后，由萍鋼杭氧負責實施收購萍鋼實業制氧資產，主要包含2套1.65萬方/小時和1套2.56萬/小時空分成套設備及其附屬設備。項目預計總投資為40,800萬元，其中收購制氧資產40,116萬元(暫估價，以評估結果為準)，其余為運行維護費。萍鋼杭氧的注冊資本2,500萬元，杭氧出資1,750萬元占70%，萍鋼實業出資750萬元占30%，項目總投資扣除注冊資本后的其他資金將通過自有資金或銀行融資解決。
氣體發展穩步推進：今年以來，公司簽訂了廣西盛隆、南鋼聯合、吉神化工、江西萍鋼四個供氣項目，總計規模為22萬方，已接近去年全年的水平，而歷年累計簽訂總量達到69.5萬方(項目列表參見下頁圖表)，截止今年6月已投產規模為24.4萬方。從項目質量來看，供氣客戶的資質較好，而單體項目的平均規模也有所增加。在地域上，公司在東北、華北、華中、華南、西南、西北均建立了氣體子公司，并在河南、吉林、廣西等地形成一定的聚集和影響力，全國性的布局正在形成。由于目前宏觀經濟較為疲軟，零售氣體的市場價格偏低，對于氣體項目的利潤率產生抑制，但從中長期來看，一個15年甚至更長時間的項目會經歷不同的宏觀環境，其回報也將得到平滑。
投資建議：
我們暫時維持公司的盈利預測不變，2012-2014年分別實現營業收入5,690，7,369和9,079百萬元，凈利潤分別為601，783和973百萬元；EPS分別為0.740，0.964和1.198元。公司目前股價相當2012年16.9倍PE，基于公司從制造向服務轉型的方向和進程并未改變，我們維持對公司“增持”的投資評級。
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