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　　國金證券

　　事件：

　　我們前期與公司高管進行了溝通，詳細了解了公司近期生產經營情況和公司未來規劃。

　　評論：

　　穩定增長是公司的主旋律：1、公司的目標是在不包含外延式收購的前提下，自身現有礦山保有儲量同比增長10%，這是公司連續第二年提出保有儲量同比增長10%這一目標，我們判斷公司完全能夠實現這一目標；2、多個“不低于”，公司管理層對于公司“十二五”期間的收入、利潤、產量的目標是每年增長不低于15%，體現了公司穩定增長的思路；3、預計2012年公司自產金的主要來源將是甘肅加鑫已完成450噸/日采選工程，預計下個月就能開始試車生產，自產銻的增長則將主要依賴渣滓溪銻礦，自產鎢則主要依靠湖北潘龍新。

　　外延式擴張是公司發展的必經之路：1、公司2012年列出了12個億的資本開支計劃，扣除內部基建投資，預計公司將由6個億左右的預算用于外部資源收購新增1-2個資源基地。2、在項目方面，公司采取與地質勘探隊合作和公司自行尋找項目兩條腿走路模式，擁有優先收購合作勘探隊手中探獲礦藏的權力，能有效的降低公司拿礦的風險。同時，公司自行尋找項目瞄準海外，積極實施走出去的步伐，將有效規避國內不再審發新的銻鎢采礦證的規定。

　　或將明顯受益于銻行業整合：由五礦主導的“世界銻都”湖南省冷水江市銻行業整合正在持續進行。在經過2010年以來的環保整頓后，冷水江市的非法礦點和冶煉廠基本上都被關閉或停產。剩余在產的都屬于資產健康，環保過關，實力較強的民營企業，其在銻行業的話語權不容小覷。冷水江市的銻錠年產量約8.5萬噸/年，而全國銻錠產能約為13萬噸/年。由于目前我國銻錠產能遠大于銻精礦產能，所以五礦光整合冷水江的銻錠產能就能很大程度上掌握銻價的話語權。而辰州礦業年自產銻含量約1.5萬噸，同時擁有全球最為豐富的銻資源儲量。其將明顯受益于五礦對冷水江市的整合。

　　有色金屬資源大省唯一國有控股上市有色平臺：公司作為我國有色金屬資源大省湖南省實際控制的唯一控股上市平臺。湖南省有色金屬行業“十二五”規劃顯示，“十二五”期間，湖南省將著力扶持辰州礦業大股東湖南省金鑫黃金集團成為第二個湖南有色集團。湖南省國土資源廳2011年的全省鎢資源摸底調查顯示湖南省共有鎢資源量約250萬噸，其中湖南有色控制約150萬噸。辰州礦業作為金鑫集團旗下稀有金屬資源平臺將充分享受湖南省豐富的資源儲備。

　　投資建議：

　　我們預計公司2012-2014年EPS分別為1.3元、1.72元、2.17元。目前股價對應2012-2014年PE為21.35倍、16.13倍、12.79倍。維持“買入”評級，考慮到公司股價處于歷史估值底部，且存在外延式擴張預期，公司三大產品金銻鎢價格長期看好，給予目標價位32.5元，對應2012年25倍PE。