雅本化學：潛力巨大的中間體優質企業
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中原證券 李琳琳
抗癲癇中間體進入快速增長期。公司向梯瓦提供抗癲癇藥物左乙拉西坦的高級中間體ABAH，該產品2009年的銷售額接近5000萬元。左乙拉西坦是梯瓦旗下的仿制藥品，梯瓦的首仿保護期2010年到期之后，眾多仿制廠商進入該領域，對梯瓦形成很大沖擊，也影響了公司ABAH的銷售。公司及時調整了銷售策略，開拓了梯瓦以外的客戶，2011年下半年ABAH的銷售出現了快速增長，今年一季度公司醫藥中間體大幅增長226%，也是受益于ABAH銷售的增長。
左乙拉西坦是中樞神經類的一線用藥，2008年的全球銷量達到了18.74億美元。隨著專利藥的到期，其仿制藥市場將迎來快速增長，為公司ABAH的銷售提供了很好的機遇。2011年公司通過低價策略擴展市場，在前三大仿制藥企中的市場份額達到50%以上。公司計劃通過擴產將產能由目前的300噸提高到500噸，隨著ABAH價格和毛利率的回升，該業務將進入快速增長期。
羅氏新藥提供業績增長空間。羅氏的抗黑色素瘤新藥Zelboraf于今年3月進入了美國國家綜合癌癥網絡(NCCN)制訂的《NCCN腫瘤學臨床實踐指南》。該目錄是全球癌癥治療的權威性目錄，成功進入該目錄之后，Zelboraf的銷售有望于今年迎來快速增長，從而推動公司中間體BAZI的銷售。公司募投項目中有4噸黑色素瘤中間體的產能，今年10月達產后公司產能將增長一倍，有力推動公司業績增長。
手性藥物技術領先，未來前景廣闊。手性藥物不同光學活性的成分之間具有很大的性質差異，其特性被發現后即引起了廣泛的關注和重視，如美國FDA要求醫藥企業對消旋體類新藥進行手性分析。
作為未來新藥物發展的熱點，手性藥物市場保持了快速增長的態勢，帶動了手性中間體的發展。據IMS預測，2013年全球手性藥物的市場將達到5850億美元，占全部藥物市場的60%以上。2010年全球銷量前十的藥品中，手性藥物占了一半。
重視研發與產品儲備，未來潛力巨大。強大的研發能力是中間體企業提高競爭力，拓展新產品的重要保證。公司2011年加大了研發投入，引進了多名海歸及國內高科技人才，組建了一支由博士、碩士帶頭的專業科研隊伍，并系統地建立了研發體系。公司目前在抗病毒、抗腫瘤、抗過敏以及心血管領域擁有多項產品儲備，并有十多個項目進入中試放大和大生產階段。未來部分優秀的新品種有望實現銷售，成為新的業績增長點。
盈利預測和投資建議：維持公司的盈利預測，預計2012、2013年攤薄后EPS分別為0.43元和0.58元，以5月25日收盤價12.36元計算，對應PE分別為28.58倍和21.27倍。考慮到公司業績的成長性，維持公司“增持”的投資評級。
風險提示：新產品推廣不及預期。
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