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　　長江證券

　　事件描述：

　　近期我們調研了雙鷺藥業，公司主營業務增長穩定，主打產品復合輔酶新進地方醫保后銷售持續增長，胸腺五肽，白介素-2等二線品種銷售情況理想。公司產業布局已經成型，加上原有在研產品形成了完備的產品梯隊，長期成長值得期待。預計公司2012-2013年EPS分別為1.30元和1.73元，估值具備安全邊際，維持對公司的“推薦”評級。

　　事件評論：

　　醫保放量推動復合輔酶增長：主打產品復合輔酶在2010年新進10個省市醫保，并在2011年上半年進入北京醫保。部分地區進入醫保后，產品放量較為明顯，總體來看二線城市產品的使用率仍遠未飽和，未來增長的趨勢仍將延續。目前仿制復合輔酶需要對其所有組分進行臨床實驗，形成了較高的門檻，預計未來4-5年之內復合輔酶仍將為公司獨家產品，不會遇到直接的市場競爭。

　　二線產品銷售情況理想：今年一季度胸腺五肽，白介素-2，雷寧等產品增長情況良好。公司目前擁有豐富的產品線，公司將加強重點品種的學術推廣，同時挑選優秀的經銷商來進行推廣，增加公司的利潤增長點。我們認為隨著公司產品線的整體提升，未來公司各產品的利潤貢獻將更為均衡。

　　逐步推出新產品：公司替莫唑胺已經獲得生產批件，目前已經開始在部分省市進行招標。天士力 帝益的替莫唑胺膠囊一年的銷售額已經接近3個億，公司自己的產品有望在下半年實現銷售，未來將成為公司新的增長點之一。同時扶濟復凝膠劑也有望于下半年推出，劑型的改變將大大提升產品使用的便利性，也有望提升產品整體銷售額。

　　產品儲備豐富：公司在2011年進行了一系列的產業投資，進軍海外市場，獲得了肺炎23價多糖疫苗，糖尿病GLP-1類似物藥品等新增儲備產品，同時來那度胺也已經獲得臨床批件。同時公司在研的長效立生素也已經基本完成二期臨床，目前正在總結數據，將會積極申報三期臨床。公司儲備產品不乏亮點，很多品種都具備成為過億大品種的潛力，優秀的產品儲備也將支撐公司的長期發展。

　　盈利預測：預計公司2012-2013年EPS分別為1.30元和1.73元，公司現有產品增長情況良好，產品梯隊完備，我們看好公司持續發展的能力，目前估值也具備安全邊際，維持對公司的“推薦”評級。