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　　中原證券

　　報(bào)告關(guān)鍵要素：

　　公司資產(chǎn)置換后，作為集團(tuán)酒店資產(chǎn)整合平臺(tái)的作用進(jìn)一步明確，三家酒店管理品牌面向不同細(xì)分市場(chǎng)，輕資產(chǎn)運(yùn)作也更有利于公司降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。南山景區(qū)作為公司另一主要業(yè)績來源，將在客流量增長及電瓶車提價(jià)推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L。預(yù)計(jì)公司2012-2013年每股收益分別為0.53元、0.63元，按5月22日收盤價(jià)13.05元計(jì)算，市盈率分別為25倍和21倍，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　事件：

　　近期我們赴公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，就公司資產(chǎn)置換情況和未來發(fā)展進(jìn)行了溝通。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　公司原有三家酒店穩(wěn)健發(fā)展。公司在北京市CBD核心區(qū)域及商業(yè)中心擁有三家酒店：民族飯店、京倫飯店和前門飯店，地段優(yōu)越。2011年，三家酒店平均房價(jià)分別為約670元、530元和340元，客房出租率約73%、80%、和70%，平均房價(jià)較上年有明顯提高，民族飯店和京倫飯店客房出租率分別較上年提升4個(gè)百分點(diǎn)，前門飯店客房出租率小幅下滑。公司旗下三家酒店已在房價(jià)和客房出租率之間找到平衡，房價(jià)穩(wěn)步小幅提升，預(yù)計(jì)每年可保持5%左右的增幅，基本可以覆蓋成本上漲的壓力。未來，隨著商務(wù)旅游及會(huì)議等商貿(mào)活動(dòng)增加，將為公司酒店帶來持續(xù)穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)客戶。

　　資產(chǎn)置換簡況。公司2012年一季度與首旅集團(tuán)及北京市旅店公司進(jìn)行資產(chǎn)置換，首旅股份置入首旅集團(tuán)持有的北京首旅建國酒店管理有限公司75%股權(quán)、首旅集團(tuán)持有的北京首旅酒店管理有限公司100%股權(quán)和北京欣燕都酒店連鎖有限公司86.6%股權(quán)、旅店公司持有的欣燕都13.4%股權(quán)，置出下屬北京首都旅游股份有限公司北京市北展展覽分公司的全部資產(chǎn)及負(fù)債給首旅集團(tuán)。本次資產(chǎn)重組，置入資產(chǎn)評(píng)估價(jià)20367.56萬元，置出資產(chǎn)評(píng)估價(jià)18542.29萬元，差價(jià)1825.27萬元，由首旅股份以現(xiàn)金方式向首旅集團(tuán)補(bǔ)齊。