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　　國(guó)金證券

　　投資邏輯：

　　政策扶持大型骨干企業(yè)，公司有望成長(zhǎng)為文化領(lǐng)域戰(zhàn)略投資者：伴隨國(guó)家政策強(qiáng)調(diào)打造文化強(qiáng)國(guó)、加快文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，培育合格的文化產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)主體重要性進(jìn)一步突出；政策支持大型國(guó)有文化企業(yè)發(fā)展成為產(chǎn)業(yè)繁榮的主導(dǎo)力量。作為主業(yè)突出的出版發(fā)行業(yè)龍頭企業(yè)，公司直接受益于政策面關(guān)于“推動(dòng)文化資源和生產(chǎn)要素向優(yōu)勢(shì)企業(yè)適度集中”的規(guī)劃；在財(cái)稅、金融、用地、新興業(yè)態(tài)準(zhǔn)入、并購(gòu)重組等方面受益空間大。公司賬面擁有70億現(xiàn)金，配合國(guó)家“培育一批文化領(lǐng)域戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，進(jìn)一步做大做強(qiáng)”的政策，在探索外延式擴(kuò)張的道路上具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司持續(xù)論證圍繞產(chǎn)業(yè)鏈延伸、成長(zhǎng)性好、關(guān)聯(lián)度較高、機(jī)制活力較強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)可控的多元化經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，有望成長(zhǎng)為重要的文化領(lǐng)域戰(zhàn)略投資者。

　　圖書(shū)市場(chǎng)教育出版獨(dú)大，公司精耕教育出版，新盈利點(diǎn)培育前景確定：圖書(shū)市場(chǎng)近年來(lái)銷(xiāo)售增長(zhǎng)緩慢，教育出版獨(dú)大；在版權(quán)保護(hù)機(jī)制得以健全，數(shù)字出版成為主流之前，進(jìn)一步深耕教育出版，并開(kāi)拓全國(guó)市場(chǎng)，成為出版集團(tuán)夯實(shí)傳統(tǒng)主業(yè)的現(xiàn)實(shí)選擇。公司為全國(guó)第二大中小學(xué)教材出版基地，擁有豐富的自有教材版權(quán)，具備面向基礎(chǔ)教育市場(chǎng)的全國(guó)性擴(kuò)張基礎(chǔ)。公司抓住國(guó)家鼓勵(lì)職業(yè)教育發(fā)展的政策性機(jī)遇，通過(guò)形成專(zhuān)業(yè)化的職業(yè)教育教材出版體系、收購(gòu)創(chuàng)壹軟件樹(shù)立職教數(shù)字化教學(xué)的核心壁壘；開(kāi)發(fā)的教材與虛擬現(xiàn)實(shí)三維互動(dòng)教學(xué)平臺(tái)及課件，具備良好的市場(chǎng)前景。

　　借鑒“誠(chéng)品書(shū)店”復(fù)合式經(jīng)營(yíng)，文化mall盈利前景確定且具成長(zhǎng)空間：受網(wǎng)絡(luò)零售平臺(tái)沖擊，實(shí)體書(shū)店調(diào)整經(jīng)營(yíng)思路的業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型壓力突出。以臺(tái)灣“誠(chéng)品書(shū)店”模式為樣本，打造文化空間，提升現(xiàn)場(chǎng)文化消費(fèi)體驗(yàn)，并引入復(fù)合式經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)盈利，成為國(guó)內(nèi)新華書(shū)店轉(zhuǎn)型的重要方向。公司借鑒“誠(chéng)品書(shū)店”，投資新建文化mall項(xiàng)目；受益于政策扶持，以低成本競(jìng)得優(yōu)質(zhì)地段，并享有土地出讓金返還、扶持基金等。文化mall采用以書(shū)店為核心的復(fù)合式商場(chǎng)設(shè)計(jì)，多元化業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)面積占比在50%以上；5個(gè)在建項(xiàng)目均位于江蘇省經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的城市較繁華的地帶，未來(lái)2、3年內(nèi)逐步投入運(yùn)營(yíng)，依托經(jīng)濟(jì)文化大省的消費(fèi)能力，盈利前景確定且具成長(zhǎng)空間。

　　投資建議：

　　預(yù)測(cè)2012-2014年公司EPS分別為0.41、0.46、0.51元。結(jié)合絕對(duì)估值與相對(duì)估值法，給予公司目標(biāo)價(jià)區(qū)間為9.66-11.56元。首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：中小學(xué)生人數(shù)下降，數(shù)字出版發(fā)展沖擊傳統(tǒng)出版。