新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　國金證券

　　本文是我們《醫療服務專題分析報告20111128》的細化。伴隨著“醫改”進程，我們認為醫療服務未來會是醫藥板塊投資熱點。我們會圍繞這一主題，陸續覆蓋其中不同模式的上市醫療服務公司，尋找投資機會。

　　公司實現“商業+醫院”雙翼發展，由商業提供穩定現金流，醫院進行對外復制。目前商業發展穩健，2013年有高增長；高新醫院已進入盈利水平提升期；高新國際醫院正在籌備，將推進公司向大型醫療集團發展。

　　高新醫院已進入快速發展期，盈利提升空間大。高新醫院是公司實際控制人和醫院管理層一手建造并組建隊伍、培育市場，并最終獲批第一家民營三甲醫院。于2011年轉制為營利性醫院后，依靠靈活機制將顯著提高盈利水平。通過“軟投入”增加“硬收入”，預計凈利率將由5%逐漸提高到10%以上；高新醫院2012年開始向高端化改造，預計未來將為醫院多貢獻2000-3000萬凈利潤。

　　利用高新醫院累計的民營大型醫院復制能力，計劃新建高新國際醫院，進一步推進公司向大型醫療集團發展。高新國際醫院計劃進一步發展高端業務，與高新醫院形成協同效應。

　　商業主業2012年是底部，預計2013年增速高于40%，之后提供穩健現金流。主要門店鐘鼓店于2012年裝修，可能影響今年業績，裝修后提檔將顯著提升該店的盈利能力；新開門店西旺店與寶雞店已度過市場培育期，預計于2012年實現盈虧平衡，2013年后盈利高速增長。

　　投資建議：

　　我們認為公司具有投資價值，主要考慮到醫院牌照的稀缺性。預計2012年-2014年商業EPS為0.18元、0.26元、0.33元，醫院EPS為0.04元、0.06、0.09元，加上西安銀行股權轉讓，預計公司2012年-2014年EPS為0.23元、0.32元、0.42元，同比增長27.8%、39.1%、31.2%。

　　估值：

　　我們給予公司未來6-12個月6.10元目標價位，相當于商業絕對估值4.9元加30倍12年醫院PE，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險：

　　經濟低迷導致商業門店盈利低于預期；高新醫院盈利增長低于預期；高新國際醫院進程低于預期。