云南白藥：踏上發展新征程 中藥日化促成長
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國金證券 李敬雷
二次再造新征程，健康護理成焦點：公司在整體搬遷呈貢新區之后，已經踏上了新的發展征程，將以依托產品的發展，轉變為依托產業的發展。其中，從牙膏到日化產業的延伸不確定性大，市場期望高，成為投資者關注的焦點，也成為研判公司長期成長性的核心。
中藥日化潛力巨大。中藥草本類日化產品是我國增長最快的細分市場，我們判斷中藥洗發水的潛力市場規模至少達40-50億；朗健牙膏賣過10億也只是時間問題。同時，我們參考印度達博制藥轉型消費品巨頭的發展軌跡，勾勒出白藥進軍大健康的發展道路。
養元青復制牙膏的成功是大概率事件，理由有三：(1)霸王的熱銷證明了中藥洗發水市場的巨大需求(2)白藥在品牌、渠道上競爭優勢明顯(3)養元青質量過硬，功效顯著，具有熱銷的基礎。
朗健牙膏初戰告捷，推動健康事業部保持較快增長。公司去年10月推出針對吸煙人群的朗健牙膏，市場反響熱烈，預計全年銷售有望過億，長期有望成為又一個過10億的牙膏品種。
生產提效和藥材降價保證短期業績穩定增長：公司完成呈貢新廠區的整體搬遷，生產效率大幅提升，人工成本顯著下降；同時，受益于今年中藥材價格回落，藥品事業部的盈利能力有望在近兩年逐步提升，從而帶動公司整體利潤增速超越收入增速。
投資建議：
公司基本面穩健，依靠生產提效和藥材成本下降，今明兩年業績保持25%以上增長確定性強。
洗發水養元青的推廣是判定公司長期成長性的核心，一旦實現突破，將有效提升公司估值，公司蛻變中藥日化航母的前景一片光明。
估值：
我們預測公司2012-2014年EPS分別為2.24元、2.80、3.50元，同比增長28%、25%、25%，維持“買入”評級。
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