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　　中信證券

　　國內第二男皮鞋品牌，縱向一體化運營。公司采用多品牌經營皮鞋產品，并輔以OEM/ODM加工，品牌包括奧康、康龍、紅火鳥、美麗佳人和萬利威德。2011年收入和凈利29.7和4.6億元，店鋪4512家(加盟店數量占89.4%)，其中男皮鞋、女皮鞋占收入的比重各為50%和43%，奧康男皮鞋市占率5.7g%，位列國內男皮鞋第二。公司采取“縱向一體化經營模式”，生產以自產和外包相結合，渠道拓展以直營和加盟相結合。

　　我國皮鞋市場容量2700億元，領先品牌地位相對穩固。我國皮鞋市場容量約2700億元，2006-2011年零售額CAGR約20%，判斷未來3-5年增速將保持15%。目前行業國內品牌競爭優勢優于外資品牌，集中度較高，領先品牌地位較為穩固，但第二梯隊之后品牌競爭依然激烈。女皮鞋重設計，男皮鞋重品質；縱向一體化經營模式和多品牌策略是行業的主要經營特征。

　　品牌運作、渠道拓展具優勢，多品牌策略筑成長空間。公司在男鞋市場具領先優勢得益于：1.較強的品牌運作能力；2.突出的設計研發能力；3.較為完善的渠道網絡。未來發展空間在于：1.奧康品牌將著力提升單店店效和積極開拓女鞋市場，計劃2013年女鞋市占率進入前十強；2.康龍、紅火鳥和美麗佳人品牌繼續推進渠道擴張，相較奧康品牌將有超5倍提升空間；3.積極代理或并購國際知名品牌等。

　　募投項目。擬投入8.8億元用于直營的旗艦店、形象店、標準店和商場店中店各12、36、120和180家建設，完成后公司直營數量占比將提升6pct至17%，預計可新增收入和凈利5.5和1.4億元。

　　風險因素。1.宏觀經濟增速放緩，居民消費信心不足，帶來鞋品需求下滑。

　　2.公司未來將加快直營店建設，可能導致相關費用增加。

　　估值及投資建議。預計公司2012/2013/2014年EPS各為1.37/1.67/2.01元(2011年EPSl.14元，其中非經常性收益貢獻EPS0.12元)，未來三年CAGR21%。結合相對和絕對估值，合理價值區間27.19-30.10元，對應2012年PE20-22倍。首次給以“增持”評級。