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　　2011年業(yè)績符合預(yù)期：

　　華聯(lián)綜超2011年實現(xiàn)營業(yè)收入114.5億元，同比增長10.7%；凈利潤5758萬元，每股收益0.09元，同比增長4.6%，符合我們的預(yù)期（凈利潤6000萬元左右）。其中，4季度單季收入增長10%，凈利潤僅盈利147萬元，主要來自行業(yè)下行壓力、費用上升以及新店擴(kuò)張。每10股分紅0.8元（含稅）。

　　收入增長不快，毛利率提升較顯著。2011年公司營業(yè)收入同比增長10.7%，估計同店增長在5-6%，相對同業(yè)并不算快。

　　去年以來公司對門店毛利率考核有所加強(qiáng)，2011年提升1.5個百分點至20.5%，拉動毛利額同比增長19.4%。

　　外延擴(kuò)張?zhí)崴伲�費用增長仍有較大壓力。

　　2011年公司新開門店30家（2010年全年僅新開17家），其中高級超市6家、生活超市18家、食品超市4家，便捷超市2家，新增面積16.3萬平米。新店培育期虧損帶來短期業(yè)績壓力。

　　公司營業(yè)和管理費用同比增長達(dá)到19.8%，快于收入增速，主要受期內(nèi)較多新店開業(yè)影響，相關(guān)費用增加所致。

　　報告期公司投資收益從去年的4571萬元下降至今年的2577萬元，主要是去年同期出售世紀(jì)信達(dá)100%股權(quán)獲得約2800萬的投資收益，從而影響了利潤增速。

　　發(fā)展趨勢：

　　整體來看2010-2011年是公司業(yè)績的低谷，今年起會有所提升，但是新店數(shù)量仍保持高位，因此利潤改善幅度可能仍需要觀察。

　　考慮到行業(yè)增速以及公司新店壓力，將評級下調(diào)至審慎推薦。