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　　長城證券(微博)

　　投資建議：

　　預計公司2012年和2013年的EPS為0.44元和0.62元，當前股價對應PE為20倍和14倍，我們認為二季度BOPA膜盈利同比好轉(zhuǎn)和鋰電膜放量是大概率事件，加上傳統(tǒng)業(yè)務銷售旺季來臨，業(yè)績高增長將持續(xù)，給予“推薦”評級。

　　要點：

　　事件：

　　滄州明珠發(fā)布一季報，一季度實現(xiàn)營收3.24億元，同比增長23.5%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1701萬元，同比增長了50.0%，實現(xiàn)期末股本攤薄后的每股收益0.056元。同時預告2012年1-6月歸屬于母公司股東的凈利潤將同比上漲10%-30%。

　　公司業(yè)績略超預期。公司營收的增長主要來自于BOPA薄膜產(chǎn)品價格的回升以及公司鋰電池隔膜一季度實現(xiàn)銷售。營業(yè)利潤增速大幅領(lǐng)先于營收增速的主要原因是隨著下游食品包裝行業(yè)整頓結(jié)束，BOPA薄膜業(yè)務盈利的好轉(zhuǎn)以及鋰電池隔膜毛利率水平拉高綜合毛利率。公司一季度綜合毛利率達16.7%，同比上升了2.2個百分點。公司總體費用率較為穩(wěn)定。隨著鋰電隔膜產(chǎn)品的市場開拓力度加大以及運費的增加，銷售費用率由去年同期的3.1%上升至4.1%，但較去年四季度4.8%明顯回落；受人員薪酬上漲影響，管理費用率由同期3.1%上升至3.5%。

　　公司財務穩(wěn)健，應收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平小幅下降，主要是應收款周轉(zhuǎn)率降低引起：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)63天，基本處于合理范圍；應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)93天，較去年平均的65天明顯增加。償債能力保持穩(wěn)定：當前資產(chǎn)負債率為46.53%，處于歷史合理水平；流動比率和速動比率分別為1.42和1.09，也基本處于歷史合理水平。現(xiàn)金流方面，經(jīng)營活動收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入為0.76，較歷史水平有所下降，主要是應收款增多所致；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-5773萬元，主要是與一季度加大原材料儲備現(xiàn)金支出和為高管發(fā)放績效薪酬支出有關(guān)，這和公司傳統(tǒng)淡旺季采購-銷售周期有關(guān)，2、4季度的現(xiàn)金回籠將明顯加快。

　　BOPA薄膜盈利同比好轉(zhuǎn)，鋰電隔膜繼續(xù)放量，促進二季度業(yè)績快速增長。公司預告二季度業(yè)績同比增長10%-30%，我們認為這一業(yè)績預告相對保守，給予去年同期的相對低基數(shù)，BOPA薄膜盈利同比回升概率較大，以及當前500-600平的鋰電隔膜生產(chǎn)線繼續(xù)放量，綜合盈利水平仍將有所好轉(zhuǎn)，同時鋰電隔膜現(xiàn)有接洽的客戶獲得訂單存在超預期可能，以及整體所得稅占比回歸正常水平，二季度業(yè)績繼續(xù)保持快速增長概率較大。

　　風險提示：鋰電薄膜市場開拓風險。