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　　國金證券

　　恩華藥業(yè)發(fā)布公告：公司收到國家食品藥品監(jiān)督管理局核準簽發(fā)的丙泊酚原料藥及其注射劑的藥品注冊批件。該藥品作為麻醉類系列藥物之一，其獲批生產(chǎn)充實了公司麻醉類藥品的產(chǎn)品線，其上市銷售將對公司今后業(yè)績的提升產(chǎn)生積極的影響。

　　評論：

　　丙泊酚是一種常用主流的麻醉用藥：丙泊酚注射劑是一種適用于誘導(dǎo)和維持全身麻醉的短效靜脈麻醉劑，也可以用于重癥監(jiān)護成年病人接受機械通氣時的鎮(zhèn)靜，是一種常用麻醉系列藥物。丙泊酚的特點：(1)麻醉深度具有很好的可控性并可以預(yù)測；(2)起效快，蘇醒迅速，副作用小；(3)在臨床上主要用于眼科、顱腦、小兒、無痛人工流產(chǎn)等手術(shù)。

　　丙泊酚在國外市場是成熟的品種，國內(nèi)市場也是大品種。丙泊酚注射液是由阿斯利康公司研發(fā)的，即Diprivan(得普利麻)并于1989 年上市，隨后Gensia Sicor 公司(后被Teva 收購)進行了數(shù)次專利調(diào)整并成功。Baxter 公司于1999 年開始代理銷售Gensia Sicor 公司生產(chǎn)的仿制藥異丙酚，僅用兩年時間銷售額就過1 億美金。2011 年國內(nèi)樣本醫(yī)院丙泊酚銷售收入5.6 個億，我們判斷全國整體數(shù)據(jù)可能超過10 個億，是大品種麻醉藥。

　　國內(nèi)市場原研藥主導(dǎo)，國產(chǎn)仿制藥市場份額較小。目前國內(nèi)市場已經(jīng)批準上市的丙泊酚注射液產(chǎn)品包括：外資生產(chǎn)商阿斯利康(原研藥廠商，商品名“得普利麻”)、費森尤斯卡比(“靜安”)；國內(nèi)生產(chǎn)商清遠嘉博(“迪施寧”)、四川國瑞(“樂維靜”)、西安力邦(“力蒙欣”)。目前樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)顯示，外資品牌還是占據(jù)了近90%的市場份額，內(nèi)資企業(yè)市場份額較小，更偏重一二級醫(yī)院。恩華藥業(yè)以專業(yè)的麻醉藥生產(chǎn)商身份介入，值得期待：公司作為專業(yè)的中樞神經(jīng)藥物生產(chǎn)商，過去經(jīng)歷了咪達唑侖和依托咪酯兩個產(chǎn)品的市場搶占過程，將市場格局由外資主導(dǎo)演變?yōu)楣�司占�?jù)80%以上的市場份額。目前公司再次面臨進口產(chǎn)品替代的機遇。而目前公司的銷售能力較之前大為改善，因此我們判斷增長潛力還是值得期待的。

　　丙泊酚對公司而言是新增大品種：公司現(xiàn)有的兩個麻醉藥產(chǎn)品：咪達唑侖、依托咪酯在樣本醫(yī)院的統(tǒng)計當中屬于小品種，而公司最近半年陸續(xù)獲批的右美托嘧啶、芬太尼、丙泊酚市場潛力都遠遠大于現(xiàn)有品種。因此公司未來將經(jīng)歷由小品種向大品種延伸的機遇，銷售收入會逐步加快。丙泊酚能提升公司的產(chǎn)品均價：通過查詢中標價可以得知，標準單位的產(chǎn)品價格，丙泊酚價格要高于公司現(xiàn)有的兩個產(chǎn)品。這有利于提升公司的盈利能力。

　　投資建議：我們預(yù)計公司 2012-2014 年的EPS 為0.644 元、0.902 元、1.250 元，復(fù)合增速40%；預(yù)測的基礎(chǔ)是假設(shè)公司今年右美托嘧啶、芬太尼、異丙酚、瑞芬太尼等新產(chǎn)品上市加速麻醉藥增長。我們預(yù)測公司銷售收入從二季度開始逐級加快，并逐步向25%水平邁進。新產(chǎn)品的推廣會增加銷售費用，但不會改變利潤高增長的趨勢。

　　我們認為公司是中小板企業(yè)中成長潛質(zhì)最大的之一，公司所處的中樞神經(jīng)領(lǐng)域是我國未來最有發(fā)展?jié)摿Φ囊粋�行業(yè)，而公司有望成為其中的龍頭之一。建議長期買入。