新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　中信證券

　　投資要點：

　　公司2011年EPS為0.41元，業績符合我們預期。公司2011年實現營業收入29.98億元，同比增長17.3%；產生營業成本19.82億元，同比增長16.4%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為4.61億元，同比增長34.2%；攤薄每股收益0.41元，業績符合我們預期。

　　內貿推動吞吐量增長11%，煤炭火爆礦石回暖。公司全年完成貨物吞吐量8314萬噸。其中外貿與去年基本持平，內貿增長25,4%。鋼材、礦石和煤炭分別為1452萬噸、3214萬噸和3149萬n屯，分別同比持平、增長8.8%和14.9%。受益南方動力煤火爆，公司煤炭吞吐量保持較快增長；礦石上半年僅增長4%，下半年需求明顯回暖。進口木材、進口大豆、滾裝汽車等其他新興貨種完成500萬噸，創歷史新高，貨種結構日趨合理。

　　主業毛利率略有提升，成本控制得當。公司2011年營業收入增長17.3%，而營業成本僅增長16.4%，因此毛利率同比微升0.5個百分點，達到33.89%。

　　除船舶運輸由于海運市場不景氣、運力減少導致收入(僅占總收入1.2%)同比下滑31%，主營業務均實現兩位數增長。公司成本控制待當，管理費用占收入比重(9.1%)下降0.1個百分點，財務費用同比降32%。投資收益(+60%)和處置船舶資產利得合計貢獻EPS0.02元，占EPS比重為5.1%。

　　募投打開產能瓶頸，吞吐量和收入保持快速增長有保障。公司收購京唐港首鋼碼頭60%股權后擁有的2個20萬噸級礦石碼頭去年10月投產，逐步打開公司產能瓶頸。預計2012年公司將繼續推進20萬噸級專業化礦石泊位的后續工程建設，產能將能夠快速釋放。預計2012年首鋼碼頭可實現運量約4000萬噸，推動公司貨物吞吐量和營業收入保持快速增長。

　　風險因素：產能增長低于預期；鐵礦石進口低迷；貨種單一風險。

　　投資建議：預計產能瓶頸突破將打開業績成長空間，我們上調公司盈利預測至2012-14年攤薄EPS0.54/0.68/0.80元(原2012/13年預測為0.5/0.58元)，對應2012/13/14年PE為13/11/9倍，2012年PB為1.5倍，處于行業中間水平。公司作為北方成長性港口，受益煤炭火爆和新興貨種快速擴張，募投項目料將打開產能瓶頸，推動業績快速增長。我們維持公司“買入”評級，目標價8.50元。