蘇泊爾：錳超標事件不改長期增長趨勢
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長江證券 陳志堅
蘇泊爾今日發布其2011年度業績快報，主要內容如下：
公司全年預計實現營業收入71.26億元，同比增長26.74%；實現營業利潤5.94億元，同比增長19.18%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤4.76億元，同比增長17.72%；公司全年實現EPS 0.824元，其中第四季度實現EPS 0.213元，同比增長5.92%；。我們預計公司12、13年EPS分別為0.949、1.148元，對應目前股價PE分別為16.81及13.90倍，維持“推薦”評級。
第一、公司全年主營同比增長26.74%，其中四季度同比增速達21.09%。
據公司2011年度業績預告披露，公司全年實現營業收入71.26億元，同比增長26.74%，其中四季度實現營業收入18.05億元，同比增速為21.09%；考慮到四季度“錳超標”事件對公司品牌形象造成的負面影響，公司單季度主營仍能維持穩定增長且略超市場預期實屬不易。
使得公司報告期內主營收入穩定增長的原因主要在于以下幾個方面：第一，公司新推產品逐步受到消費者認可，電器產品收入增長較快，11年同比增速達到38.03%，有效的推動了公司主營的穩步增長，據統計，11年11月份公司銷售較好的電磁爐、電飯煲產品零售量市場份額較去年同期分別提升了2.95及2.59個百分點；第二，持續受益于SEB。
第二、四季度盈利能力同比略有下滑，但環比仍有改善。
公司全年共實現營業利潤5.94億元，同比增長19.18%；實現歸屬于母公司所有者凈利潤為4.76億元，同比增長17.72%。公司營業利潤增速明顯低于主營增速，主要原因在于以下兩個方面：第一，人民幣升值導致出口收入有所減少，而鋁錠、不銹鋼等原材料價格上漲也使得公司盈利能力有所下滑；第二，外商投資企業稅收政策變化導致營業稅金及附加較去年同期增長301.94%。分季度看，四季度公司實現營業利潤1.38億元，同比增長16.04%；實現歸屬于母公司所有者凈利潤1.23億元，同比增長5.92%，業績增速環比下降較為明顯。
第三、四季度毛利率環比仍有改善，費用率處于較低水平。
受行業競爭加劇、原材料成本上漲及出口占比提升等因素影響，11年公司整體毛利率水平較去年同期約下滑0.65個百分點，全年毛利率預計在27.31%左右，據此我們推斷出四季度公司毛利率水平為26.94%；同時我們依據全年銷售費用增長28.46%、財務費用增長118.76%兩個預披露數據，謹慎推斷出四季度公司費用率水平大致在18.00%左右。
第四，“錳超標”事件不改長期增長趨勢，維持“推薦”評級。
2012年2月16日，央視焦點訪談欄目對公司下屬的武漢蘇泊爾炊具(微博)有限公司部分不銹鋼炊具產品進行了相關負面報道，與上次影響力度不同，此次蘇泊爾事件短期內或將對蘇泊爾產品的銷售造成一定的負面影響；且從消費者角度看，其更傾向于接受媒體第三方信息而非公司公告的概率更大，同時購買蘇泊爾品牌的消費者均屬于偏高端層次信息接受者，媒體多次披露的負面信息對其影響力近期或將難以消除，公司一季度業績難免將會受到較大負面影響。不過從長期看，隨著公司負面信息影響力的逐步消退并考慮到國內中高端廚具可替代品牌較少，未來蘇泊爾內銷成長空間可觀，長期投資價值依舊存在。我們預計公司12、13年EPS分別為0.949、1.148元，對應目前股價PE分別為16.81及13.90倍，維持“推薦”評級。
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