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　　長(zhǎng)城證券(微博)

　　投資建議：9日公司因重大事項(xiàng)停牌，我們認(rèn)為集團(tuán)將青海義海等煤礦資產(chǎn)注入上市公司的可能性較大。預(yù)測(cè)注入資產(chǎn)產(chǎn)能近2000萬(wàn)噸，平均噸煤凈利90元/噸，等同于上市公司產(chǎn)量、盈利能力。預(yù)測(cè)公司11-13年EPS1.54、1.81、1.92元，PE17、15、14倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。

　　千秋礦復(fù)產(chǎn)，公司產(chǎn)量保持穩(wěn)定：產(chǎn)能220萬(wàn)噸的千秋礦于11年11月發(fā)生礦難，于近期復(fù)產(chǎn)，受此影響年內(nèi)高瓦斯的千秋、躍進(jìn)等礦12年產(chǎn)能將受到限制；而另一方面，孟津、義安等在建礦逐漸投產(chǎn)。預(yù)計(jì)12年公司煤炭產(chǎn)量達(dá)1890萬(wàn)噸，后續(xù)產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定。

　　合同煤占比50%，坐享合同煤價(jià)上漲利好：公司75%的煤炭銷售以長(zhǎng)焰動(dòng)力煤為主，其中60%為合同煤。如果12年合同煤價(jià)上漲5%，在其余煤價(jià)小幅上漲、不變的情況下預(yù)計(jì)12年公司綜合煤價(jià)上漲4%左右。

　　11年前11個(gè)月集團(tuán)煤炭產(chǎn)量3066萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)未來(lái)煤炭產(chǎn)量將超5000萬(wàn)噸：2011年前11個(gè)月義煤集團(tuán)實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量3066萬(wàn)噸，銷量3036萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年煤炭產(chǎn)銷量在3200萬(wàn)噸以上。集團(tuán)規(guī)劃建立河南、山西等6個(gè)千萬(wàn)噸煤炭基地，預(yù)計(jì)“十二五”末產(chǎn)能將超5000萬(wàn)噸；同時(shí)將加大對(duì)蒙古、澳洲、朝鮮等海外收購(gòu)力度，實(shí)現(xiàn)海外上市。

　　預(yù)計(jì)青海義海公司首批注入，后續(xù)有可能持續(xù)注入。除上市公司外，新疆100萬(wàn)噸屯南煤礦已經(jīng)達(dá)產(chǎn)；新疆中聯(lián)潤(rùn)世、山西兩個(gè)焦煤礦在建，預(yù)計(jì)12、13年達(dá)產(chǎn)；河南剩余煤礦已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，但采礦權(quán)等問(wèn)題解決進(jìn)度我們尚不清楚。因此我們認(rèn)為：如果本次發(fā)生集團(tuán)資產(chǎn)注入，則青海義海公司、新疆屯南煤礦注入的可能性最大，新疆中聯(lián)潤(rùn)世、山西兩個(gè)焦煤礦、河南剩余煤礦也有可能注入，其余新疆大黃山、內(nèi)蒙規(guī)劃煤礦、河南技改煤礦注入的可能性不大。集團(tuán)15年產(chǎn)能可超5000萬(wàn)噸，是上市公司現(xiàn)有產(chǎn)能(1890萬(wàn)噸)的3倍，而隨著上述在建、技改煤礦的達(dá)產(chǎn)，再次連續(xù)資產(chǎn)注入的可能性較大。

　　青海義煤盈利能力最好，預(yù)計(jì)注入資產(chǎn)平均噸煤凈利90元/噸。集團(tuán)下屬青海義煤公司盈利能力最好，噸煤凈利達(dá)120元/噸；預(yù)計(jì)其余可能注入煤礦噸煤凈利50元/噸，平均噸煤凈利90元/噸，等同于上市公司盈利水平。

　　而隨著山西焦煤礦的投產(chǎn)，其盈利能力還將提升，可增厚上市公司EPSa。